东兴证券-广汇汽车-600297-看好公司豪车布局与衍生业务拓展-200310

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　　广汇汽车是国内汽车经销商的龙头。根据中汽协发布的《2019年中国汽车经销商集团百强排行榜》，广汇集团不论是营收规模还是汽车销量（包含二手车）均傲视同行。从4S店规模来看，公司截至2019H1拥有776家4S店。
　　公司深入布局豪车市场，抵御整体车市下行风险。通过收购宝信汽车，公司豪华品牌4S店数量由2015年的65家迅速跃升至2016年的175家，并扩大至目前的226家。截至2018年底，公司共有17个豪华品牌。我们预计2020年国内乘用车销量2,079万辆（增速-3%），但豪车品牌有望延续2019年的走势，继续走出独立行情。广汇汽车作为国内最具规模的豪华品牌经销集团，凭借遍布全国的经销网络和广泛的品牌布局，有望进一步提升份额。
　　公司衍生乘用车业务提升快，中介角色打破原本产业链中的不利格局。销售体系和服务模式使经销商最初只有单一的供应商，随着近年来汽车后市场业务的开拓，经销商开始充当中介角色。广汇汽车充分发挥规模优势，率先拓展乘用车衍生业务。目前公司的佣金代理业务主要包括汽车保险、汽车贷款、汽车延保代理和二手车交易，近几年的毛利率稳定在77%以上。对比美国、德国汽车融资租赁渗透率分别达到46%、21%，国内的汽车融资租赁渗透率还不到5%，发展空间巨大。随着新车销量增速放缓和央行投放市场流动性充裕，汽车租赁将成为新的增长点
　　我们预计公司2019-2021年净利润分别为32.77、31.98和36.85亿元，对应EPS分别为0.40、0.39和0.45元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为10.6、10.9和9.5倍。看好公司在豪华品牌经销体系的深入布局和乘用车衍生业务的稳步拓展，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下降；公司衍生业务发展不及预期