天风证券-祥源新材-300980-短期盈利承压，产品线持续丰富-211023

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公司发布21三季度报，21前三季度实现营业收入3.27亿元，同比+58.98%其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.04/1.06/1.17亿元，同比+183.47%/+39.92%/+25.25%；公司21前三季度实现归母净利润0.69亿元，同比+39.35%；其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.26/0.17/0.26亿元，同比+270.76%/-14.45%/+15.58%。

Q3毛利率、净利率环比Q2提升，整体毛利率受原材料成本上涨影响。

21前三季度公司毛利率为39.57%，同比-8.26pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别43.76%/36.69%/38.42%，同比-2.85pct/-14.19pct/-7.41pct。

21前三季度公司净利率21.15%，同比-2.98pct，其中Q1/Q2/Q3净利率分别为24.92%/16.39%/22.11%，同比+5.87pct/-10.42pct/-1.85pct。

公司产品主要原材料为PE、EVA等产品，原材料成本占总成本比例较大，原材料价格上涨使盈利能力短期承压。

持续研发投入，费用率控制良好，保持稳定。

21前三季度公司期间费用率为17.92%，同比+1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.36%/7.52%/0.42%/6.62%，同比+0.28pct/-0.39pct/+0.001pct/+1.28pct；其中，21Q1/Q2/Q3单季销售费用率分别为1.53%/4.68%/3.63%，21Q1/Q2/Q3单季管理费用率分别为5.02%/11.09%/6.52%，财务费用率分别为0.61%/0.68%/0.01%，单季研发费用率分别为6.35%/3.48%/9.73%。

整体费用率较为稳定，研发费用率逐步提高。

持续深耕新材料领域，开拓产品在新领域的应用。

公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。

消费电子领域，部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐，成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系，打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面，部分实现进口替代化。

汽车内饰领域，公司主要技术成果为IXPP材料，是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。

产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能，已成功应用到福特、长安、长城等著名品牌的汽车中，打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。

盈利预测与估值：公司制造及研发能力为业内领先，伴随上市后募投产能投放，预计21-23年公司实现归母净利润0.82/1.05/1.30亿元，维持“增持”评级。

风险提示：国际贸易摩擦，市场竞争加剧，原材料价格波动，安全生产风险，IXPP市场开拓失败风险等；。