西南证券-利尔化学-002258-2019年年报点评：草铵膦价格回升，看好公司发展-200311

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　　投资要点
　　事件：公司发布] 2019年报，2019年实现营业收入41.6亿元，同比增长3.4%，归母净利润3.1亿元，同比下降46.2%，EPS 0.59元。
　　2019年业绩基本符合预期，收入端增速好于预期。2019年，国内外经济形势不佳，全球农化行业持续低迷，国际贸易摩擦导致出口难度加大，行业竞争激烈，公司最后在收入指标上的表现好于预期。全年，公司收入41.6亿元，同比增长3.4%。受到市场竞争加剧的影响，公司主要产品价格下滑较大，而原材料价格不断上涨，公司主要产品的利润贡献率下降，加上公司拓展国际市场的登记，加大了产品研发投入，运营成本增加，因此公司利润端出现下滑。公司整体业绩基本符合之前我们的预期。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线，为公司未来发展奠定基础。
　　公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。
　　节后草铵膦出现四连涨，价格强势。2019年草铵膦原药价格呈现下滑态势，但是12月6日前后，湖北地区一家生产草铵膦中间体甲基亚膦酸二乙酯的企业因园区环境治理问题停车，导致部分草铵膦原药工厂的中间体供应中断，整个草铵膦市场供应能力减弱，2020年春节之后，草铵膦价格从10.3万元/吨上升至13.3万元/吨。
　　与科迪华合资设立子公司，未来值得期待。公司在2020年1月13日与科迪华农业科技（上海）有限公司共同出资设立子公司，公司持股80%。科迪华前身为陶氏和杜邦的农化业务，科迪华的农药研发、生产、渠道建设、品牌推广等都处于全球领先地位。本次合资设立子公司，将深化利尔化学和科迪华的合作，有利于利尔化学扩大经营规模，增强产品的市场竞争力及综合实力。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.84元、0.99元、1.15元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。