招银国际-中国重汽-3808.HK-更多复苏迹象强化我们的正面观点-200311

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　　虽然我们下调2019年盈利预测14%以反映卡车业务疲软和减值损失，但我们相信这些因素已为市场预期。在低基数下,我们预期重汽今年盈利同比上升18%，主要驱动因素包括：1)管理层架构重组大致完成，重汽与潍柴动力（2338 HK /000338 CH，买入）将产生更大协同效应；2)中国重汽集团（重汽的母公司）2月份重卡销售在疫情下仍高于行业平均；3)基建投资在二季度拉动工程车需求复苏。我们将目标价由19.4港元微调至19.3港元，滚动基期至2020年（基于5倍EV/EBITDA，倍数维持不变）。重申买入。
　　管理层改组大致完成。重汽于3月9日宣布母公司副总经理刘正涛获委任为重汽的执行董事。此外，曲洪坤女士获委任为重汽执行董事及财务总监，她曾在山东重工（潍柴动力及中国重型汽车集团的母公司）旗下的子公司工作15年。这次新管理层委任加上早前的管理层调动,让整个董事局自山东重工控股中国重汽后大幅改动，而董事局成员平均年龄由53岁下降至49岁。我们相信管理层改组已大致完成，今年公司会将重心由内部重组转移至业务增长。
　　 2月份销售优于行业平均水平。受政府打击「大吨小标」的措施所影响，重汽在2019年的卡车销量增长大部分时间都低于行业平均水平，直到11月才有所改善。根据第一商用车的最新数据，今年2月中国重汽集团的重卡销量仅同比下降22%，远优于疫情下行业平均下跌50%的水平。考虑到重汽过去贡献母公司90%的卡车销量，我们相信重汽在2月份录得相若的销量数字。在中国地方政府增加债券发行额度下将有助拉动基建投资，从而拉动今年二季度的重卡需求。
　　主要风险因素：（1）工程复苏慢于预期，（2）疫情造成零部件供应中断。