国盛证券-碧水源-300070-定增落地，中交助力龙头再起航-200312

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　　事件：3月11日，碧水源发布公告，中交集团拟定增入股成为公司第一大股东，其非公开发行股票的数量4.8亿股，占本次非公开发行前公司总股本的15.2%，发行价格7.72元/股，募集资金37.2亿元。
　　定增落地，中交成为第一大股东。2019年7月，公司实控人文剑平及多名股东将股份转让给央企中交集团旗下中国城乡控股集团有限公司，转让完成后中国城乡持有公司10.1%的股份，为公司第二大股东及实控人，且碧水源业绩承诺2019-2021年相比之前一年增长分别不低于10%/15%/20%。本次定增权益变动后，中国城乡持有公司股份22.0%，中国城乡及其一致行动人所持公司股份的比例为22.4%，中交集团转变为公司第一大股东。
　　融资好转，嫁接资源。中交入主后，碧水源国企背景+民企经营，实现优势协同：1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨，融资成本及财务费用有望降低，且存量项目望加速拓展，提升公司的竞争优势；2、中交集团2017年起战略拓展环保板块，在河湖流域水环境综合治理、城市黑臭河道整治、污染土处理处置方面皆有涉足。未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目，协同效应强（目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目），成长空间充分打开。
　　膜法水处理仍大有可为。膜法水处理能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势，仅考虑膜设备市场2020年预计超过267亿元。同时膜市场新增应用领域广阔，除了传统市政污水外，膜市场将将更广泛地应用于①北方地下水回灌、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水质处理、④工业污水的膜处理等领域，碧水源作为国内膜法水处理的龙头，产品系列丰富、持续研发能力强，品牌优势明显，将持续受益于膜法水处理市场的释放。
　　再融资新规出台，估值压制因素解除。债券融资利率2019年逐渐下行，2020年2月，证监会发布了再融资的新规，股权融资也有望逐步放开，环保板块资金的问题得以解决，压制行业估值的因素逐步改善。环保行业作为政府基建的一个抓手，投资属性强，碧水源作为国资背景的环保龙头，受益于融资环境的改善，水务项目拓展有望加速，估值有望提升。
　　投资建议：国内膜法水处理市场广阔，公司作为以膜为核心科技的水处理龙头，有望持续受益，同时随着公司内部存量PPP项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整，公司业绩将逐步反弹，恢复高质量的增长。此外，光环境高速增长，良业持续受益。假设定增2020年底实施完毕，我们上调公司2019-2021年归母净利润至13.9/17.6/24.0亿元，EPS分别为0.44/0.55/0.66，对应PE估值分别为26.0X/20.6X/17.4X，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、膜设备市场拓展不及预期；2、定增存在不确定性风险