安信证券-利尔化学-002258-业绩符合预期，草铵膦竞争力有望提升-200311

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　　■事件：公司发布2019年年报，实现营收41.64亿元（同比+3.4%），归母净利润3.11亿元（同比-46.14%）。同时公司预计2020Q1归母净利润为5000万元~7300万元（同比-30.79%~1.04%）。
　　■现金流改善，在建工程大幅增长，资本开支加速：受草铵膦跌价影响，2019年公司综合毛利率25.86%，同比下滑7.21 pct。公司实现经营性净现金流5.90亿元，同比增长69.44%，主要系公司加大收款力度减少应收账款所致。公司2019年底在建工程18.34亿元，较年初增加81.92%，主要是广安基地投入大幅增加，显示出公司正处于新一轮扩张期。公司2020Q1业绩同比下滑主要由于新冠肺炎疫情影响一定程度的生产和供应，加之部分原材料价格有一定幅度的上涨。
　　■甲基二氯化磷(MDP)并线即将完成，草铵膦竞争力有望提升：MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体，以连续气相法MDP壁垒最高；公司并线后有望实现新工艺的切换，大幅降低广安草铵膦原药成本，同时也有利于提升园区综合产能利用率，进一步降低公摊。目前公司草铵膦产能全球第一，成本优势有望维持全球前二，将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。此外MDP不但是草铵膦核心中间体，也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。我们认为公司广安基地未来发展空间广阔，有望打破拜耳在多领域的垄断。草铵膦行业中间体产能收缩严重，短期仍存涨价预期：草铵膦中间体生产企业多位于湖北地区，受疫情影响自春节期间停产至今。行业多数公司无关键中间体产能，这部分公司草铵膦产能占比全国的一半以上，行业供给端收缩明显；而需求即将进入旺季，我们认为供不应求格局将持续，短期仍存涨价预期，利好有中间体配套能力的企业。利尔化学作为国内龙头，本次MDP量产和并线有利于完善公司草铵膦一体化布局，我们认为草铵膦行业长期需求向好，公司发展空间广阔。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为4.2亿元、6.2亿元、8.3亿元，对应PE分别为18、12、9倍，维持买入-A评级，目标价16.5元。
　　■风险提示：募投项目进度不及预期，需求不及预期等。