五矿证券-新能源汽车行业产业链月参20~03：解析锂价反弹，海外锂资源商经营综述-200311

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　　解析节后氢氧化锂、碳酸锂价格反弹。节后中国氢氧化锂、碳酸锂现货价格反弹，我们预计3月价格将进一步上行。在疫情压制需求的期间为何锂价上涨？我们认为主因有四点：（1）疫情无疑抬高了物流成本、运营成本和管理成本，但这并不是价格上涨的全部原因。（2）2019年末至春节前，产业对于锂盐价格的预期已行至谷底，一方面正极材料的合意库存、产线库存触底，另一方面锂盐厂也先后减产、甚至选择停产，导致“供需双双缩量”。春节后，下游的海外订单要求交付，同时国内供应链也开始补库，但因疫情制约、加上低价压制出货积极性，二线锂盐厂普遍将开工延后至3月份，而头部锂盐厂的产能利用率也受到制约，导致供应结构性偏紧。（3）尽管在数据上锂原料过剩，尤其锂精矿的库存偏高，但节前过低的价格导致中国锂加工产能难以充分运转，甚至盐湖提锂产能都难以获得稳健盈利。我们认为电池级碳酸锂价格回到5-5.5万元/吨、工业级碳酸锂价格回到4-4.5万元/吨有助于激励供给侧重回正轨。（4）此外，海外的新能源汽车市场正在加速崛起，2019年以来欧美终端的供应体系加大备货力度，未来海外需求侧对于锂产品价格的影响权重将提升；具体落脚于国内头部锂盐厂的氢氧化锂订单将持续饱满，从而进一步传导至现货市场提价；全球需求趋势确定，但目前需警惕海外疫情在3月以及二季度对于日韩锂电生产、欧美终端需求的潜在短期冲击。
　　海外锂资源综述：南美盐湖产能释放延迟，澳矿选择灵活生产。据全球锂资源商的2019年报和2020年前瞻指引，供给端两大“X因素”（SQM产能集中释放、Wodgina锂矿投产）均被打消。（1）南美盐湖依靠成本优势，产业周期底部依然在实施产能扩张，但2019年的实际产销总体低预期，2020年的产量预期下修，未来的扩能计划总体削减或推迟。同时，Albemarle、Livent均指引2020年的长单价格将下跌。（2）西澳锂矿方面，2019年高成本的Bald Hill被关停重组，Wodgina虽已建成75万吨的锂精矿年产能，但Albemarle在完成60%股权收购后也将其关停维护。2019年澳矿整体展现为“增产快但增销难”，导致锂精矿库存走高；展望2020年，我们预计具备财务安全垫的矿商均将选择灵活生产，经营重心依然是实施技改、降本增效。
　　哪些锂原料商将赢得未来？无论是特斯拉Battery Day，还是刀片电池和CTP，均让2020年的全球EV市场充满期待。我们认为，第一，电动化已成为全球的明确趋势，同时产业正从“政策驱动”过渡为“产品和消费驱动”。这首先意味着，上游原料价格的涨跌将更加理性。第二，未来终端需求将明确分层，支持长续航的高镍三元和具备高性价比的磷酸铁锂均将锁定各自的市场，而终端的需求分层将进一步沿产业链传递，导致上游景气的分化。锂原料商要么产品足够出色，与全球领军OEMs供应体系紧密绑定，要么具备充足的成本安全边际，深耕价格敏感的国内市场、持续提高市占率。在投资标的上，我们继续看好具备技术优势、资源优势、全球客户优势的赣锋锂业。
　　风险提示：1、全球新能源汽车需求不及预期，技术路径变更或供给集中释放导致产品价格大幅下跌；2、全球宏观基本面风险，地缘政治风险，政策风险等。