德邦证券-工程机械行业2020年2月挖机销量点评：寒冬将去，等候花开-200312

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　　投资要点：
　　2020年1-2月份挖掘机销量跌幅符合预期。根据工程机械协会统计数据，2020年1-2月挖掘机销量19222台，同比下跌37%。其中，2月份挖掘机销量9280台，同比下跌50.5%。1-2月份国内市场销量14667台，同比下跌46.5%。出口销量4555台，同比增长48.2%。受疫情和春节假期前置的影响，挖掘机销量同比出现较大跌幅，符合市场预期。
　　疫情推迟春季开工，将传统旺季顺延至二季度。受疫情影响，全国各省份在1月23日之后陆续进入一级突发公共卫生事件响应状态，主机厂商和下游工程项目基本处于停工状态。截止到2月底，下游复工率只有20%左右，直接抑制了相关的设备需求。当前，国内疫情得到基本控制，下游复工回暖，我们预计传统的开工旺季将会顺延至二季度。
　　疫情对宏观经济影响较大，政府预计通过基建加大逆周期调节力度。此次疫情对宏观经济产生较大负面影响，政府全年稳增长的压力加大，基建有望成为逆周期调节的重要手段。其中，专项债有望在规模和结构上向基建项目倾斜，带动全年基建投资增速。
　　行业竞争更加理性叠加下游需求多元化，工程机械行业景气度有望继续保持。对比上一轮“四万亿”投资驱动下的行业繁荣，本轮行业复苏受更新需求、机器替代人工需求、海外市场需求等多因素驱动。同时，行业内并未出现零首付等激进的销售策略，行业竞争更加理性，我们认为工程机械行业2020年景气度有望继续保持。
　　经过周期洗礼，行业呈现“国产替代”和“龙头集中”现象。三一、中联、徐工等内资龙头经过多年努力，在技术创新、渠道布局、维保服务等方面不断完善，抢占外资厂商的市场份额，2016年以来内资品牌市占率不断提升至63%左右。同时，行业复苏以来CR5和CR3从55%、42%分别提升到66.46%、56.25%，行业向头部集中现象明显。
　　投资建议。我们认为此轮行业复苏和上一轮强刺激下的行业扩张有显著区别，龙头企业在此轮复苏中营收和净利润不断改善，现金流状况纷纷创出历史最好水平。同时，对标海外巨头的成长路径，内资龙头经过多年的海外布局，借助“一带一路”的国家战略，海外收入成为收入重要组成，烫平周期波动。建议关注行业龙头三一重工、中联重科、建设机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。
　　风险提示：疫情出现反复挖掘机下游需求萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场需求下降；市场非理性竞争。