中泰证券-佳发教育-300559-深度报告：厚积薄发，打造教育信息化标杆-200312

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　　投资要点
　　公司2004年正式进入教育信息化领域，是最早进入该领域的公司之一。一路稳扎稳打，从标准化考点建设中的网上巡查系统等核心产品序列到“新高考”改革背景下应运而生的智慧教育业务。2016年11月，公司在深交所上市，成为A股标考业务细分龙头。
　　教育信息化：财政预算支持，市场空间千亿级。教育信息化终端客户为教育部门及各类学校，采购资金来源于财政拨款。我国财政性教育经费支出占国内生产总值的比例基本维持在4%以上，其中教育信息化经费按照政策要求不得低于教育经费的8%。以2019年国内生产总值100万亿元计算，教育信息化整体市场规模超过3200亿。
　　标考行业：全国统筹，第二轮建设正当时。2007年，我国正式开启国家教育考试信息化统一建设，第一轮建设于2011-13年达到高峰，共建成53万间标准化考点教室。2017年国家开启标准化考点的第二轮建设，覆盖的考试范围更广、设备系统升级、种类更丰富，涉及的市场空间超过百亿元。
　　竞争优势：（1）锁定省级客户，先发优势明显。一般只要中标省级平台建设，就能锁定较大的竞争优势。在第一轮建设中，公司共参与了16个省的省级应用平台，最终实现60%的超高市占率。在正在进行的第二轮建设中，公司已中标国家级平台和首批8个省级平台项目中的6个，也将为本轮考点建设奠定领先优势。（2）技术驱动，重视研发，近年研发投入收入占比维持8%以上，研发人员占比全部员工的35%。（3）销售网络布局完善，第一轮建设中积累的客户资源助力标考及智慧教育产品销售和运维。
　　投资建议：公司作为第一轮标准化考点建设中的龙头企业，技术和先发优势明显，有望在建设规模更大的二轮建设中维持较高的市场份额，业绩确定性增长较强。此外，公司的智慧教育业务布局完善，加速渗透，有望爆发式增长，增强业绩弹性。预计2020/21年分别实现归母净利润3.25、4.18亿元、同比增速分别为60.5%、28.8%。考虑公司在标考领域绝对领先的龙头地位，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：各级政府财政预算变动的风险；市场竞争加剧的风险。