国元证券-资本货物行业2月份挖掘机销量数据点评报告：受疫情影响2月挖掘机销量下滑，Q2小旺季可期-200311

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　　事件：
　　挖掘机2月销量同比-50.5%。根据中国工程机械工业协会行业数据，2020年2月纳入统计的24家主机制造企业，共销售各类挖掘机械9280台，同比-50.5%。国内市场销量6909台，同比-60.0%。出口销量2371台，同比+62.5%。1-2月累计销量1.92万台，累计同比-37.0%，国内1.47万台，累计同比-46.5%，出口4555台，累计同比+48.2%。
　　报告要点：
　　2月国内销量下滑主要受疫情影响，出口表现仍然亮眼。
　　2月挖机销量9280台，同比下滑50.5%，主要原因是疫情期间企业延迟复工，下滑幅度预计已达到低点。分结构看，国内销量大/中/小挖分别下滑62.3%/65.4%/57.3%。但2月份出口2371台，同比增长62.5%，国外出口未受疫情的大规模影响、持续向好，超市场预期。
　　预计3月行业下滑趋势有所放缓，期待二季度高增长。
　　工信部称，截止3月初，全国工业大省（除湖北省外）、规模以上工业企业开工率大多已经超过90%；3月初国家发改委表示，全国各省重点项目复工率达到79%，其中南方地区已达93%，物流复工企业已超6成，保障供应链畅通，下一步国家将加快下达中央预算内投资和抓紧地方专项债推进。由于主机厂的前期工程进度被耽搁，3月成为“复工+赶工”叠加的需求回升期，预计3月末可基本恢复至正常状态。目前上游零部件公司已全部满负荷产，积极备货等待二季度旺季来临。
　　政策加码托底经济增长，预计20年挖机需求仍具有韧性。
　　各地发布一系列政策调节措施为经济托底，截止至3月1日，全国13个省市发布了共计34万亿的重大项目投资清单，其中大量基建项目将持续支撑2020年及往后的工程机械需求。此外，我们反复强调，此轮工程机械周期是以更新需求为主导的，叠加新增需求+应用下沉的因素，因而需求具备足够韧性。根据我们测算，目前我国挖掘机保有量密度为08年的62%左右，且从16年开始趋于稳定，当前挖掘机保有量已经处于相对均衡的状态，更新需求的大趋势不变，行业韧性更强。
　　投资建议：
　　我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。
　　风险提示：
　　基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；资产减值风险