民生证券-横店东磁-002056-年报点评：业绩整体稳健，环形器成未来新亮点-200312

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　　一、事件概述
　　公司2019年实现营收65.64亿元，同比增长1.16%；归母净利润6.91亿元，同比增长0.31%；归母扣非净利润5.88亿元，同比增长2.53%；EPS 0.42元。
　　二、分析与判断
　　业绩：磁材、振动器件、新能源电池整体稳健，光伏受价格下行拖累
　　2019Q4实现营收17.89亿元，环比增长5.26%、同比下滑7.45%；归母净利润1.92亿元，环比增长9.36%，同比增长3.84%。2019年综合毛利率22.8%。具体来看，磁性材料行业整体疲软，公司经营稳健，收入增长2.8%，毛利率28.69%（同比下滑1.46pct）；光伏产品价跌量增，收入下滑4%，毛利率17.2%（同比下降3.21pct；振动器件市占率上升，收入增速24.9%，新能源电池业务收入增长15.17%。
　　器件：环形器有望成为公司业务新看点，振动马达业务仍大有可为
　　环形器：随着5G基站建设力度的加大，环形器/隔离器的使用量会较4G大幅提升。公司年产1000万只环形器/隔离器项目已获得部分客户认证并进入量产，将成为业务新亮点；后续将加大投资力度，并拓展新客户。器件：公司已具有年产3.5亿只振动马达的生产能力，未来将继续提高线性马达和音圈模组的市场份额，向智能穿戴和汽车触觉反馈等领域拓展；印度子公司有望成为扁平马达的海外端口。
　　传统业务：磁材业务逐步高端化，光伏项目加速扩产
　　公司拥有年产15万吨铁氧体预烧料、13万吨永磁铁氧体、3万吨软磁铁氧体、2万吨塑胶磁的生产能力，未来磁材业务将在5G、新能源汽车等新兴领域继续拓展，增强产品高端化；光伏产品已拥有年产600MW硅片、2000MW电池片、800MW组件的生产能力，2019年下半年建设的1.6GW高效电池片项目正抓紧建设中。
　　三、投资建议
　　公司深耕铁氧体磁材多年，技术与规模优势明显，未来有望继续依托于此继续向下游高端产品渗透。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，对应PE分别为31/27/23倍，公司当前PE（TTM）为31倍，对比同业磁材公司天通股份44倍、北矿科技56倍，估值相对合理，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　5G基站建设推进不及预期；光伏产业竞争加剧风险；汇率波动风险