西部证券-万润股份-002643-首次覆盖：三大业务齐头并进，打造新材料领先企业-200311

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　　注重自主研发，携手高端客户，打造新材料领先企业。公司拥有以管理层领头的专业技术研发团队，凭借较强的科研实力在国内较早发展了显示材料、环保材料及大健康业务，并与高端客户保持了稳定的合作关系，同时在钙钛矿太阳能电池、锂电材料、PI材料、OLED等领域布局了上百项专利，支撑公司不断成长为国内新材料领先企业。
　　国六标准实施打开国内沸石需求空间。伴随全球汽车排放标准升级沸石分子筛需求将不断提升，国六标准实施后预计到2022年国内沸石需求量将达到8159吨/年，市场空间约24.5亿元。公司与庄信万丰继续保持深度合作，2018年启动的环保材料建设项目将配合庄信万丰新工厂逐步投产，享受需求提升带来的红利。
　　OLED终端需求提升，率先布局共享成长。根据DSCC预测OLED材料市场规模将从2018年1037百万美元扩大至2023年2280百万美元，CAGR5为17%，2020-2021年全球将有多条OLED产线预计投产。九目化学近年来盈利能力逐步提升，2019年上半年九目化学实现营收1.24亿元（+33%），净利润2194万元（+208%），搬迁扩产项目投产后盈利水平将再上台阶。三月光电OLED材料研发工作稳步推进，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证，若验证通过三月光电有望实现盈利。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司营收为28.70/36.05/44.03亿元，归母净利为5.06/6.31/7.50亿元，对应EPS为0.56/0.69/0.82元，对应目前PE为30.7/24.6/20.7X。我们给予公司2020年行业平均33倍PE目标市盈率，目标价为22.77元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产进度低于预期风险、OLED成品材料验证结果不确定、汇率波动风险等