天风证券-利尔化学-002258-草铵膦价格进入底部区域，关注公司增长潜力-200312

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　　事件
　　利尔化学发布2019年年报，全年实现营业总收入41.64亿元，同比增长3.40%；实现营业利润4.32亿元，同比下降43.69%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比下降46.15%。按5.24亿股总股本计，实现摊薄每股收益0.59元，每股经营现金流为1.12元。其中第四季度实现营业收入11.40亿元，同比下降9.10%；实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比下降51.76%；折合EPS为0.15元。
　　公司同时预计，2020年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5000~7300万元，同比变动幅度为-30.79%~1.04%。主要系受新冠肺炎疫情的影响，公司生产和供应保障受到一定程度影响，加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨，故预计一季度业绩同比有所降低。
　　草铵膦价格下调拖累公司业绩，期间费用较明显增加
　　公司收入同比持稳而毛利率下滑较多（综合毛利率26%，YOY-7pct）：分业务看，农药原药实现收入25.28亿元，同比下降3.11%，毛利率26.82%，YOY-9.10pct；农药制剂及其他业务实现收入13.47亿元，同比增长9.62%，毛利率25.56%，YOY-5.35pct。我们推测，公司产品销售量同比有所提升（公司农药产品销量为15.7万吨，YOY+18%）而价格同比下滑，特别是主要产品草铵膦由于市场竞争较为激烈，19年均价约为11.2万元/吨，YOY-32%。
　　公司期间费用率YOY+2pct至15%，其中研发费用率（YOY+1.2pct）和财务费用率（YOY+1.5pct）同比提升较多，主要系研发投入加大，利息费用增加较多所致。公司在建工程大幅增加约8.26亿元至18.34亿元，主要系广安基地建设投入增加较多。
　　期待草铵膦装置并线带来的产品竞争力的提升
　　公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。（2019年12月实施停产并线，预计时间约3个月）。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司主要产品草铵膦价格有较大幅度调整，同时公司期间费用（主要是研发费用、财务费用）有明显提升，调整公司2020~2022年净利润分别为4.14、5.50、6.73亿元（20/21年前值为5.50/7.02亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地项目推进低于预期风险