东兴证券-美国2月CPI数据点评：疫情或打断通胀上升趋势-200312

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　　事件：
　　美国2月CPI同比2.4%，预期2.2%，前值2.5%；核心CPI同比2.4%，预期2.3%，前值2.3%。
　　主要观点：
　　2月CPI同比回落而核心CPI上升，主要来自油价下跌和商品价格上升。2月数据显示疫情爆发前美国经济回暖趋势明显。当前，受疫情和原油影响，通胀趋势打断，CPI将持续回落，核心通胀也会略有回落。受到疫情影响的价格回落将从现有的能源、航空扩散至其他非医疗服务行业，必需品价格或有所上涨。
　　1. CPI同比回落主要来自能源，核心CPI同比增量来自商品，支撑来自住宅和医疗。
　　CPI同比下降不及预期主要受食品和商品价格上升影响。受疫情以及原油价格暴跌影响，CPI将持续回落。2月CPI回落缓慢主要来自食品和商品价格上升。能源同比2.8%，前值6.2%；食品分项同比1.8%，与上月持平；商品同比0%，前值-0.3%。由于疫情带来供给和需求的双重回落，我们预计3~4月CPI和核心CPI将持续回落。由于劳动力成本处于高位，核心CPI回落可能略微缓慢。
　　核心CPI上升增量来自商品价格，支撑来自服务业。a)商品类所有大类分项同比均有所回升。商品类价格连续两月环比为0后首次升至0.2，结束下跌，并且所有大类分项同比均有所回升。商品价格的回升是关税和经济回暖共同作用的结果。与核心CPI相关性最高的服装分项同比在连续两个月底部企稳之后上升至-0.9%，前值-1.3%，和前期大宗商品涤纶长丝价格走势吻合，符合预期。同时从褐皮书可知，关税保护已明显传导至终端商品价格。b)受劳动力成本影响，服务类价格保持高位。服务分项同比3.1%，前值3.1%，主要来住宅和医疗，航空受疫情影响价格略有下跌。由于房地产温和复苏，住宅分项同比保持高位，同比3.3%，与前值持平，主要来自房价上升。医疗保健服务同比维持5个月高位后继续攀升至5.3%，前值5.1%，主要来自医保费用持续加速增长，同比20.7%，前值20.5%。医院服务价格出现明显涨幅，同比4.3%，前值3.8%。从历史数据看，若医疗价格持续高位，则核心CPI较难回落，但进一步拉升能力迅速减弱。2019年9月后的CPI数据均符合这一特征。交通服务同比1.2%，前值0.7%，其中汽车维修价格攀升至3.5%，前值3.2%；航空价格受疫情影响有所下跌。
　　2．在全球疫情扩散和原油价格战的背景下，1月后大宗商品价格持续快速下跌，我们认为中期通胀将有所回落。
　　2月数据表明美国经济回暖趋势明显。但当前在疫情扩散与原油的双重打击下，我们认为中期核心通胀上升趋势暂时打断。随着服务业受到疫情影响，劳动力市场或从紧绷走向疲软，劳动力成本上升的压力暂缓，住宅价格持续上涨趋势或有所停滞，高位核心通胀的可持续性存疑。受到疫情影响的价格回落将从原油、航空扩散至其他非医疗服务行业，必需品价格将有所上涨。
　　风险提示：海外疫情超预期。