华创证券-海外持续追踪系列二：海外资本市场动荡，何去何从？ -200312

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　　【宏观】美股熔断与沙、俄油价战点评
　　如果本轮下跌不突破标普500的2550点，意味着权益市场本质还是在做2019年的泡沫出清，更类似中国2015年的股市下跌；如果跌破标普500的2550点，那么除了泡沫出清，已经在额外定价美股盈利负增长，也就是隐含着对经济危机的确切定价了，更像2008年。短期担忧情绪之下，美债交易动量强，确是事实，但是定价过于极端如果经济数据恶化速度没跟上的话，中间是要面对利率反弹的，因此要留一份警醒。国内股市而言，由于我国疫情先发先控+资产价格先调+货币政策有足够空间的安全感，虽然A股在全球角度是风险资产的属性，但这次跌幅整体小于美股，有望第一次相对接近“避险资产”属性，跌的少已是实属不易。
　　我们从三个维度来理解和研判当下油价：第一个维度是长期多重均衡角度：原油价格存在多重均衡点-高价均衡和低价均衡，过去百年，这种均衡大切换一共发生过四次。第二个维度是中期供需角度，在判定油价的均衡区间（高价位均衡或低价位均衡）后，油价在区间内的走势主要由供需基本面决定。第三个维度是当下各个产油国的博弈现状，市场份额变化如何？油价成本分别是多少？谁更能抗？油价底部在多少？
　　【策略】三月播种，四月开花
　　对于资本市场而言，美联储降息可能强化了市场对于疫情形成经济动能冲击的担忧，我们认为A股不必过分担忧。三月A股驱动力料将会主要受到以下几个方面的抑制：1）外部情绪冲击短期内尚未平息，2）政策举措对于风险偏好提升力度减弱，3）进入3月中下旬，市场关注点转向盈利端。经历了三月整理之后，市场驱动力料将进入强化状态：金融-经济传导联动逻辑短期无法证伪，内外货币政策宽松共振驱动随着疫情担忧缓解而释放，政策层面动向与经济表现共振。
　　从驱动力变化来看，盈利、流动性/利率、风险偏好预计都将迎来上行修复，从基本面变化来看，疫情担忧的进一步缓解，企业复工展开、经济逐渐恢复，稳增长预期升温，国内外货币政策都料将延续整体宽松态势。从结构上看，我们仍坚定看好5G-半导体-消费电子-大数据、新能源-电动车-光伏-物联网两大新引擎资产核心组成部分，除此之外，稳增长预期的加码，新基建相关的生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网主题性机会会趋向活跃，同时随着复工的推进，社会经济活动恢复正常，信用风险缓解和政策放松预期下的金融地产，需求回补逻辑下的交运、餐饮旅游、可选消费品也有望迎来表现机会。
　　【固收】海外疫情对全球经济及货币政策影响几何？
　　未来两周，海外疫情或仍将继续快速扩散，压制市场风险偏好，后续则要观察疫情对于经济冲击的二次定价。1）疫情导致的全球贸易制约增加，或使全球贸易进一步收缩。多国对疫情较为严重的国家采取入境限制，疫情持续发酵或将对全球贸易造成严重冲击。2）全球口罩缺口较大，“口罩荒”或将导致全球生产受到冲击。当前全球面临“口罩荒”困境，若后续疫情继续发展，部分国家或将受口罩制约而影响到国内工业生产等活动，从而对全球经济造成影响。3）海外疫情对全球服务业造成的影响不可忽视。
　　疫情扩散或重启新一轮全球降息潮，考虑到当前海外疫情发展仍处于爆发初期阶段，未来影响或进一步加剧，预计未来两周内全球主要发达国家央行或将陆续出台降息等货币宽松操作。对于债市投资者而言，当前从中美利差和期限利差均提供一定交易保护，债市调整风险不大，投资者可继续持有并跟踪疫情发展情况，但3月下旬需警惕海外疫情拐点，及国内财政逆周期加码可能造成的阶段性冲击。
　　风险提示：
　　政策落地节奏超预期，宏观经济超预期下行。