华创证券-[宏观快评]2月金融数据点评：政策照亮至暗时刻，企业平稳居民承压-200312

《华创证券-[宏观快评]2月金融数据点评：政策照亮至暗时刻，企业平稳居民承压-200312（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-[宏观快评]2月金融数据点评：政策照亮至暗时刻，企业平稳居民承压-200312（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项
　　2020年2月新增社融8554亿，新增人民币贷款9057亿，M2同比增长8.8%，M1同比增长4.8%。
　　主要观点
　　企业部门：政策呵护现金流无虞，融资结构关注一个“高”
　　2月企业端现金流无虞，疫情以来央行的降息和再贷款政策确实保障了企业的资金周转，叠加停工企业薪资支出锐减，企业现金流对比1月明显改善，M1同比从0%低位回升至4.8%，企业部门贷款1.13万亿，同比多增近3000亿。
　　但关注企业融资结构一个“高”，反映当前生产和投资意愿低迷。企业贷款中短贷和票据占比是2017年以来最“高”，未贴现票据的剧烈收缩更反映企业部门贸易低迷。企业融资需求仅限短期限以维持资金周转，而非投资生产。
　　居民部门：存贷两端全线收缩，新增贷款关注两个“低”
　　从贷款看，创下两个最“低”。短贷剧烈收缩4500亿，长贷仅增371亿，均为2012年以来最低值。疫情影响下，一则主观意愿转变，居民对于未来预期模糊导致借贷意愿下降，二则客观条件不允许，地产销售、娱乐消费暂停直接影响居民信贷。从存款看，1-2月居民新增存款同比少增约1万亿，居民的贷款规模萎缩直接冲击存款端，同时2月停工导致居民的薪资收入剧烈缩减。
　　三月展望：轻易难言向好，高基数形成压力
　　是否金融数据最差的时点已过？不一定，3月社融仍面临高基数压力。2019年3月，背景是四月增值税减税落地前企业的明显抢生产与抢补库，同时地产销售小阳春，社融数据得以全面向好。而当前3月，背景是企业复工复产尚未完全，同时商品房销售还在修复中。因此企业长端贷款是否能大幅放量，居民贷款是否能迅速修复增长，表外融资是否能恢复新增？不确定性仍然较大，更难提高基数之上的反超。
　　货币政策：前期支持见效，未来降成本为先
　　结合金融数据来看，前期货币政策量增价减初步见效，但疫情冲击并未完全消退，实体部门生产与消费依然处于停滞状态，现金流循环尚未修复。
　　因此，短期内快速大幅降息概率降低，货币政策价格工具没必要过度急切。一则资金利率已经处于历史低位，为企业和财政已经营造了良好融资环境。二则缺乏需求配合的快速降息只会造成大水漫灌脱实向虚。三则全球外需冲击尚不明朗，突发降息的“速效救心丸”不必作为常态化期待。四则存量贷款换锚工作进行时，频繁降息也有打乱企业预期，增加银行换锚工作量的问题。
　　当前货币政策执行的方向，或是“结构性放量，全面性降成本”，重点依然在于LPR改革――
　　结构性放量上，疫情发生以来，央行以再贷款再贴现的形式支持企业流动性，可见央行为避免脱实向虚，在流动性投放上极为克制，马上可期待的普惠金融奖励降准亦在此列。
　　全面性降成本可理解为财政降成本和企业降成本两个维度。降成本其一，在于给财政降成本。无风险利率突破历史低位，为后续国债和地方政府债的大规模发行创造了有利条件。降成本其二，在于给企业降成本，利用“存款基准利率下调→银行负债成本下调→存量贷款换锚+LPR改革推进→企业借贷成本下调”的链条降低企业融资成本。近期银保监增加审批城商行永续债发行、管控结构性存款也是在为银行补充资本，帮助降低银行负债成本。
　　风险提示：全球新冠疫情持续爆发