银河期货-粕类日报-200312

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　　宏观性系统发酵，国内双粕再度受影响重挫，不过因油脂跌幅更深，粕类支撑相对更为明显，昨日豆粕10-1基差成交放量，山东、华北成交于+40，这与当前油厂榨利丰厚以及下游接受度较高有关。因4月船期推迟，3-4月大豆月均到港550万吨左右，按此推算，未来两个月月均压榨可能难破650万吨，大豆、豆粕库存维持低位运行。不过大体来看，当前国内双粕基本面暂无太大变化，虽然基本面地点已较大程度体现，但我们认为在当前疫情及宏观风险尚未出清的情况下是否为实际底部仍然有待关注。
　　美豆，已跌破我们前期所测算的870美分的价值底部，这与当前宏观面风险有较大关系。我们前期复盘美豆和原油相关走势发现二者近10年数据整体保持着较高的关联性，虽然大豆本身作为饲料原料类商品与化工品产业逻辑关联性较低，但因二者均属于大宗商品范畴，具有重要的资产配置功能，其实质也体现出较强的金融属性，因而确实难以规避系统性金融风险；其次，二者在宏观上往往会因逻辑驱动的外溢表现出一定的伴生特征，进而表现出相关性。一般而言，宏观因子对基本面影响相对具有前瞻性，因而依照产业逻辑而言确实难以在短期反应于直接数据系统，按照当前大豆玉米比价在2.3左右的水平来看，未来3月意向调查可能下调种植面积，但按照51蒲左右的单产来看，实际仍然是新作增库状态，因而在中国买船实际驱动尚未出现以及全球系统性风险尚未出清前，豆类市场仍缺乏明显机会。
　　3月期间，巴西大豆排船1100万吨以上，其中超过600万吨运抵中国，4月期间国内豆粕供需紧张局面再现好转一定程度上支撑豆粕基差。不少资金认为需求状况在逐步恢复中，最近鸡苗销售是有好转，种蛋入孵比率有所增加，但按照21天的推移来看，禽料需求可能要到4月份才逐步开始有所启动，而考虑到各阶段采食差异，4月中下旬可能才见需求实际好转，4月期间实际为供需双强局面。反之3月实际为供需双弱阶段，未来一周，华南油厂可能出现较大规模停机，M59正套获益支撑，但趋势上来看还是不太明显，5-6月庞大的进口量导致资金也不敢贸然介入此头寸，M91短期可适当关注。
　　受颗粒粕、杂粕到港量较大影响，当前各类杂粕库存整体偏高，因此年内菜粕需求实际表现出较大的弹性，虽当前库存较低，但菜粕需求仍维持低位被挤压近刚需水平。受此影响，豆菜价差扩大较快，但因近期豆粕基差上涨较快，盘面与基差均在不断的给出提货增量，因而我们认为MRM05可能再度上涨驱动受限，前期盈利单可悉数离场再择机参与。
　　单边：双粕多空博弈加剧，单边趋势性行情机会有限，2600-2750震荡思路对待。
　　套利：豆菜价差逢低再度介入
　　期权：
　　豆粕：卖M2005-C-2750，卖M2005-P-2600，买M2009-C-2800，买M2009-P-2650.
　　菜粕：卖RM2005-C-2350，卖RM2005-P-2200。