安信证券-长城汽车-601633-新冠疫情冲击大，3月销量有望回暖-200312

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　　■事件：公司发布2月销量，本月销售10023辆，同比减少85.48%，环比减少87.51%，其中出口亮眼，销售3003辆，同比增加2.04%，环比减少32.40%。
　　■新冠疫情冲击大，海外市场是亮点。受新冠疫情影响，2月公司各品牌销量齐降，哈弗/ WEY/长城/欧拉单月销量分别为7148/451/2168/ 256辆，销量分别同比下滑85.51%/ 92.73%/ 78.82%/ 92.20%，销量分别环比下滑87.83%/92.95%/ 84.34%/80.31%。分车型来看，哈弗H6/哈弗F7/长城风骏/长城炮本月分别销售5071/1020/ 1090/ 1037辆，同比分别下滑80.29%/90.44%/ 89.13%，环比分别下滑80.80%/89.99%/ 86.15%/ 81.32%，四款车合计销量8218辆，占2月销量的81.99%。从产量和销量来看，虽然复产晚影响产量，但是疫情冲击需求和销量，公司本月去库存13辆，远低于上月的3724辆。本月海外市场是亮点，出口销量3003辆，同比增加2.04%。主要得益于公司笃定全球化目标不动摇，持续完善研、产、供、销的全球化体系布局，在全球形成了“11+5”的生产布局，推进全球化战略再进阶。
　　■公司高效推进复工，3月销量有望回暖。公司结合疫情防控需求，有序高效推进复工复产。据官网，2月18-22日，保定、徐水、天津、重庆整车基地复产，日照、泰州、平湖等在建项目顺利复工，公司旗下蜂巢易创、诺博汽车、曼德电子电器、精工汽车等零部件公司和四大品牌经销商也陆续复工，恢复正常运行。据公司披露，进入3月以来，公司销量呈现强势回暖局面。其中，长城皮卡日均销量达500辆，单日最高突破620辆。从3月第一周的终端表现来看，长城皮卡在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长高达50%以上。长城炮皮卡订单增长迅速，出现供不应求的局面。利好皮卡政策频出，皮卡市场有望迎来成长机遇期，公司有望凭借产品力和品牌力更进一步。
　　■投资建议：自主加速出清，公司作为头部企业市场份额有望进一步提升，皮卡有望迎来放量，大幅增厚公司盈利，海外市场销量有望快速增长，带来长期增长空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为964.55、1064.09、1203.06亿元，收入增速分别为-2.80%、10.32%、13.06%，净利润分别为44.93、47.51、56.42亿元，维持增持-A投资评级。
　　■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；