光大证券-泰格医药-300347-2021年三季报点评：Q3主业继续提速，长期业绩发展向好-211023

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事件：公司发布21年三季报，21Q1-3实现收入33.95亿（+47.58%YOY），归母净利润17.81亿（+35.13%YOY），扣非归母净利润8.69亿（+74.62%YOY），经营性现金流净额7.28亿（+40.9%YOY），业绩超出我们此前预期。

业务增长强劲，环比增速提升。

公司Q3实现收入13.39亿元（+57.77%YOY），实现归母净利润5.26亿元（+64.80%YOY），实现扣非归母净利润3.26亿元（+67.63%YOY）。

公司营收环比增速进一步提升，表明临床CRO业务增长强劲，疫情影响逐步衰退。

公司前三季度毛利率46.77%，Q3毛利率与21H1毛利率基本接近，较去年同期毛利率有所下滑，主要由于国际多中心临床的开展有较高过手费，预期随着海外团队搭建逐步完善将有所改善。

与Q2相比，Q3研发费用率4.63%，财务费用率-0.52%，二者略有提升；销售费用率2.17%，管理费用率10.68%，均出现下滑，表明公司运营效率提升，行业内品牌度良好。

新药研发需求旺盛，长期业态向好。

后疫情时代全球对生物医药的研发投入热情持续高涨，21年前三季度全球biotech融资额接近900亿美金，已超出20年全年融资额，我们预期大部分投入都将在未来2~3年成为CRO公司增长驱动力，泰格医药也将从中获益。

另一方面，尽管全球疫情仍受变异株困扰，国内也零星发生散点疫情，但是我们认为随着疫苗接种率的提升以及新冠常态化处理，疫情对于临床CRO开展的影响正在逐步消退，公司强劲的业务增长也反映疫情不再成为阻碍临床试验开展的主要因素。

盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO龙头，考虑超预期的营收收入，且公司毛利率将在疫情后进一步改善恢复，我们上调公司21-23年EPS预测为2.47/2.94/3.50元（较前次预测分别上调0.82%/3.15%/5.40%），分别同比增长23.22%/19.29%/19.07%，对应21-23年PE为67/56/47倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响导致临床业务受阻；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。