西部证券-华正新材-603186-2019年年报点评：覆铜板需求或受扰动，中长期不改内资双子星格局-200312

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　　核心结论
　　事件：公司2019年实现营业收入20.3亿元，YoY+18.2%；归母净利润实现1.0亿元，每股收益0.79元，公司拟10派1.7元。2019Q4单季度实现营业收入5.4亿元，YoY+11.4%，归母净利润达到0.24亿元，YoY+54.0%。
　　公司2019年业绩基本符合预期。公司2019年实现营业收入20.3亿元，YoY+18.2%；归母净利润实现1.0亿元，YoY+40.4%，与市场一致预测归母净利润1.2亿元存在差异，主要系在建工程转固导致营业成本上升（影响约1000万元）与研发费用大幅度增加。
　　公司不断深耕覆铜板业务，初显成效。2019年覆铜板业务毛利占比达到64%。公司调整覆铜板产品结构，增加半固化片的发货量、提升FR-4薄板出货比例，覆铜板销售价均价由104.6元下降至99.3元，而毛利率同比提升2.4 pct。此外，公司加大投入5G细分应用相关的研发项目，带动研发费用率攀升，由2018年的5.0%上升至2019年的5.8%，提高0.8pct。
　　疫情造成覆铜板需求扰动，中长期不改公司内资高端覆铜板双子星格局。我们整体测算对一季度营业收入影响在10-15%。PCB行业历年增速与全球GDP增速趋势高度吻合，疫情全球化蔓延或造成数通类以外的PCB需求（消费类、汽车类产品）受到干扰。中长期看，公司内资高端覆铜板“双子星”地位难以撼动，客户优势稳固。公司预计高速M6覆铜板于今年年底至明年年初取得积极进展；公司高频碳氢覆铜板有望通过核心客户验证。
　　投资建议：鉴于疫情扰动下，PCB行业整体将反映宏观经济压力，对应上游材料常规覆铜板缺乏涨价的基础，我们下修此前对2020年的盈利预测，预计2020-2022年对应EPS为1.05/1.33/1.79元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期、行业竞争格局激烈、覆铜板行业景气度下行、原材料价格上涨