光大证券-华特达因-000915-2021年三季报点评：达因药业持续增长，渠道和新品拓展成长可期-211023

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事件：公司发布2021年三季报：前三季度实现营业收入15.72亿，同比+15.04%；归母净利润3.19亿元，同比+40.10%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+40.22%；经营性净现金流6.08亿元，同比+11.72%；实现EPS1.36元。

业绩符合市场预期。

点评：达因药业稳健快速增长，线上渠道持续放量。

公司2021Q1-Q3单季度营业收入分别为4.89/5.22/5.61亿，同比+50.91%/2.66%/5.06%；归母净利润为1.09/1.20/0.89亿，同比+119.86%/+40.77%/-3.26%,单三季度净利润下滑，原因主要是去年同期业绩高基数和今年拟剥离环保科技公司产生了影响。

在维生素AD市场规模持续增长的背景下，达因药业不断优化营销模式，重视线上渠道开发，逐步提升线上销售占比。

由于线上运营成本远低于线下，且效率更高，我们预计核心子公司达因药业（持股52.14%）前三季度的收入和净利润增长分别在20%以上和40%以上，仍然保持快速增长的态势。

经营效率持续改善，新品拓展成长可期。

公司前三季度销售毛利率为69.09%，同比提升2.85pp；销售净利率为37.63%，同比提升7.08pp。

期间费用率方面，销售费用率下降3.96pp至16.27%，管理费用率下降1.21pp至9.32%，财务费用率下降0.22pp至-0.48%。

公司线上销售占比提升，综合治理不断优化，促使整体经营效率得到改善。

单三季度，销售费用环比增长38.55%至1.16亿元，研发费用环比增加48.28%至2279万元，公司加大了新产品的推广力度和研发投入，后续成长可期。

借助“渠道+品牌”优势，公司新产品维生素D滴剂（伊D新）今年销售预计过亿，明年有望翻倍，成为公司下一个过亿大单品。

复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）等产品也具备一定增长潜力。

公司维矿类产品布局已基本完成，未来3-5年开发重点将是治疗类药物，儿童专科药物梯队逐渐丰富。

治理结构加速改善，聚焦强势医药主业。

公司7月30日公告拟向第一大股东华特控股集团转让环保科技公司51%股权，进一步聚焦优势医药主业，推动产业结构优化。

8月18日公司召开临时股东大会，选举产生新一届董事会名单，董事会聘任达因药业总经理杨杰任上市公司总经理，任期三年。

同时，公司积极落实国企改革政策，2021年上半年全部完成经理层成员任期制及契约化管理，未来也会积极探索并推进股权激励等中长期激励措施。

我们预计公司治理结构有望逐步理顺，获得发展新动能。

盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，受益于国家儿童用药利好政策和鼓励三胎政策，且公司治理结构持续改善，有望迎来加速发展，实现业绩和估值的双重提升。

考虑到新品推广和剥离环保资产过程的影响，下调2021-2023年净利润预测为4.11/5.13/6.37亿元（较前次预测-8.67%/-10.93%/-12.13%），对应EPS为1.75/2.19/2.72元，当前股价对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：激励进度不达预期，伊可新销售不达预期。