新时代证券-汤臣倍健-300146-年报点评报告：计提减值影响业绩，期待行业龙头重新起航-200313

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　　事件：公司发布2019年报，全年实现营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；归母净利润-3.56亿元，同比减少135.51%。公司同时披露2020年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润49746.40-59695.68万元，同比增长0%-20%。
　　大额计提减值准备，充分释放风险：
　　受电子商务法冲击，2019年LSG在澳洲市场业绩未达成预期，公司基于谨慎性原则对合并LSG形成的商誉进行了减值测试，计提商誉减值准备约10.09亿元，计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。若不考虑合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值，公司全年归母净利润约10.46亿元，同增4.38%。2019Q4实现营业收入8.81亿元，同比减少5.22%；归母净利润-15.47亿元，同比减少2669.14%，剔除减值影响，2019Q4归母净利润约-1.45亿元，较去年同期减亏。
　　净利率受大额计提影响大幅下滑，毛利率微降：
　　公司2019年实现净利率-7.89%，同比下降28.77pct，净利率大幅波动主要是受大额计提减值准备的影响；实现毛利率65.78%，同比小幅下降1.88pct，侧面说明公司产品未发生重大变化，仅受商誉减值影响较大。期间费用率42.13%，同比小幅上升1.6pct，其中，销售/管理费用率分别为31.37%/10.56%，较同期上升1.95/下降1.03pct。公司2019年经营性现金流量净额15.37亿元，较上年同期增长13.9%。预收款项5.15亿元，同比增长55.93%。
　　品牌矩阵不断强化，Life-Space已获批文：
　　公司启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略，在电视及新媒体等平台积极投放广告，努力实现蛋白粉市场的扩容。同时，聚焦关节护理、眼部健康、益生菌三大品类，进一步丰富和夯实大单品战略。主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元，同比增长约8%；关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元，同比增长约47%；“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元。2020年公司将以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”全品类营销出击，进一步抢占市场，而“Life-Space”益生菌粉已于2020年1月获得蓝帽子批文，未来将积极布局，重新激活。
　　线上发展信心十足，线下深挖渠道机会：
　　渠道方面，公司主要侧重电商、商超和母婴渠道的建设，不断夯实全渠道销售体系：开启电商品牌化3.0战略，针对年轻消费人群推出线上专供品，同时积极进行品牌推广活动，增加曝光度；不断加速覆盖商超系统，完善门店分销体系和创新终端动销模式，结合商超渠道特性推出营养软糖等新品；母婴渠道方面推出专业孕婴童营养品牌“天然博士”和“Life-Space”，线上线下结合推动渠道布局。分渠道看，线下渠道收入约占境内营业收入的80%，同比增长约20%；线上渠道营业收入同比增长约17%。分地区看，境内业务实现营收48.36亿元，同比增长19.33%；境外业务实现营收4.25亿元，同比增长42.83%。
　　财务预测与估值：预计公司2020~2022年实现归母净利12.98/15.81/18.89亿元，同比增长464.8%/21.8%/19.5%，对应EPS为0.82/1.00/1.19元。当前股价对应2020~2022年的PE为19.3/15.9/13.3倍，，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、产品质量和食品安全风险等