中原证券-楚江新材-002171-公司点评报告：技术领先驱动业绩成长-200312

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　　事件：近期公司发布业绩快报。
　　投资要点:
　　公司是国内铜板带龙头、新材料碳纤维预制件领先的企业。公司在铜板带领域目前处于中国第一、全球第二的位置。公司2019年铜板带的产量是19.5万吨，2020年预计为22-23万吨，届时可以问鼎全球第一。在新材料领域，公司拥有两家领先的军工企业：江苏天鸟高新和湖南顶立科技。天鸟高新主要生产碳纤维预制件，主要给军品的型号做配套。顶立科技主要从事装备和新材料的研发，重点是制造航天航空装备，即高温热处理的装备以及高温热处理材料的产业化。并且这两家子公司拥有很好的协同关系，一个做装备，一个做耗材，在整个碳材料产业链里都处在行业相对上游位置，下游的应用有光伏、导弹、军用飞机和卫星等高端领域。
　　公司业绩实现高增长。根据业绩快报，2019年公司实现营业总收入170.27亿元，同比增长29.91%；实现归属于上市公司股东净利润4.66元，同比增长13.94%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.17亿元，同比增长47.99%。基本每股收益0.371元。军工板块业绩更加突出，天鸟高新在2018年完成重组以后，利润增幅超过50%，超过承诺利润；顶立科技也保持了营收和利润的同步增长。
　　天鸟高新是碳纤维预制件立体成型领域的独角兽。江苏天鸟高新的产品大致分为四类：第一类是异性预制件，主要用于武器型号，对应产品型号较多，这部分主要是针对具体装备，比如火箭、卫星等，总量上占比接近一半。第二类是刹车预制件，主要用于军机，目前国产民机也开始使用，并且公司是独家供应。第三类是热场预制件，例如光伏行业的坩埚，包括碳碳坩埚、石英坩埚等。第四部分是预浸料，也应用于军品。江苏天鸟高新在立体成型工艺和技术处于国内垄断地位。江苏天鸟高新的募投项目预计2021年投产，目前主要是通过技改提升产能，增量基本用于重点武器型号，增速在30%-40%。刹车预制体方面，目前军机产量以及飞机的起落次数都大幅增加，增速也很快。天鸟高新主要做碳纤维预制件、立体编织，它核心的技术是各种纤维的立体成型,目前能进行2.5D和3D生产的企业较少，尤其是能够运用到航天航空领域的3D（三维立体编制）生产的。目前主要产品应用在航天航空的火箭、卫星、飞船、空间飞行器，包括主要型号的战略导弹和战术导弹，以及军用飞机的刹车盘。公司也是C919、ARJ21碳刹车预制件的唯一供应商
　　顶立科技是超高温热工装备领域领先者。公司研制开发的热工装备，广泛应用于碳基/陶瓷基复合材料、碳纤维/碳化硅纤维、高性能陶瓷、石墨、真空热处理、粉末冶金、环保等多个领域。公司在碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备方面保持领先地位。随着5G产业的快速发展，目前三代半导体国产化进程加快，公司相关产品是三代半导体原材料国产化的重要设备。
　　可转债募投项目提升公司高端铜合金产能。为顺应产业发展趋势,从品种、品质上全面提升公司产品，公司拟通过可转债募集资金不超过18.3亿元用于先进铜基材料的产品升级，所投项目有：年产5万吨高精铜合金带箔材项目、年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目（二、三期）、年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）和年产2万吨高精密铜合金线材项目。项目建成后将大幅提升公司高精铜合金产品产能，提高公司在高端铜合金市场的竞争力，缓解集成电路、电子信息、通讯、新能源等高速发展的下游新兴行业对高精铜合金产品日益增长的市场需求，进一步推进我国高精铜合金产品的国产化替代进程。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.47元和0.55元，按3月12日收盘价9.18元计算，2020-2021年对应的PE分别为20.9倍、17.9倍。公司在铜板带方面是国内行业龙头，在军工领域有两家技术领先的子公司，未来随着下游需求的增长以及公司产能的释放，公司增长潜力较大，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：(1)下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期。