平安证券-豪悦护理-605009-公司主营业务稳定，核心竞争力未变-211024

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公司发布2021年三季报：前三季度营收16.46亿，同比下降19.21%，归母净利润2.28亿，同比下降53.72%。

平安观点：期货投资导致利润情况不及预期：公司前三季度营收16.46亿元，同比下降19.21%，归母净利润2.28亿元，同比下降53.72%；Q3单季度营收5.62亿元，同比下降13.90%，归母净利润0.35亿元，同比下降69.64%。

利润情况波动较大的主要原因是公司期货投资大幅亏损导致利润情况受到影响。

今年行业整体环境影响较大，公司主营业务稳定：1）今年受新冠疫苗接种影响，新生儿出生率大幅下跌，行业整体受到冲击；2）纸尿裤行业上游原材料价格涨幅较大，对行业整体利润造成影响；3）行业去年普遍转产防疫物资导致去年业绩基准较高，今年业绩相比去年普遍有所回调。

4）公司主营的ODM婴儿纸尿裤业务没有发生重大问题，经营有序正常。

公司的核心竞争力在于其领先的技术实力以及规模化供应能力：1）公司自研自产纸尿裤核心的复合芯体，技术及产品质量都位于行业领先水平，技术引领下的客户质量在行业内遥遥领先；2）ODM规模化供应实力强，公司的婴儿拉拉裤、女性裤型经期库的产能和产量均为国内龙头；3）公司由强技术实力及规模化供应导致的毛利率水平远高于同行业平均水平，在行业内仍具有极强的竞争力。

盈利预测和估值：维持之前对公司的业绩预测，预计2021-23年净利润分别为3.69亿、5.70亿、6.84亿，对应目前股价的PE分别为22.8倍、14.7倍和12.3倍，公司核心竞争力没有发生变化，维持“推荐”评级。

风险提示：1）需求不及预期；2）产能不及预期；3）行业竞争加剧；4）上游材料价格上升；5）新生婴儿规模持续下降。