天风证券-碧水源-300070-基本面迎向上拐点，业绩与估值戴维斯双击-200313

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　　股东层面拐点：中交集团入主，实控人拟变更为国务院国资委
　　2020年3月11日，公司公告中国城乡拟以现金37.16亿元认购公司非公开发行的股份4.81亿股，发行完成后中国城乡及其一致行动人持股比例将达到22.35%，成为公司第一大股东。公司实际控制人将变更为国务院国资委。中国城乡是中交集团的全资子公司，中交集团是国务院国资委监管的特大型央企，是全球领先的特大型基础设施综合服务商。双方已在管理层和业务层面加快融合，实现资源协同发展。
　　战略拐点：主动收缩投资类业务，聚焦膜设备生产制造
　　2017年底开始，公司开始主动收缩投资类业务，加大EPC业务开拓。2019年以来公司的新增订单中，EPC业务订单量占比达到90%以上，EPC订单金额占比达到85%以上。公司成立之初以膜设备起家，目前具有全产业链膜技术（微滤、超滤、纳滤、反渗透等），中交集团入主后，公司将减少技术含量低的土建工程业务，聚焦到最初的膜设备生产制造。
　　现金流拐点：经营性现金流明显好转
　　公司的战略调整在现金流的变化上得到明显体现，2019年前三季度实现经营性净现金流12.38亿，较2017、2018年同比由负转正，明显好转。从投资性现金流角度，2019年公司对在手PPP项目逐步完成投资，担保金额逐季出现递减趋势，后续投资性现金流和筹资性现金流预计将会下降。
　　业绩拐点：PPP阵痛逐步消化，业绩增长可期
　　根据公司2019年业绩快报，公司2019年全年收入同比增长10.38%，归母净利润同比增长11.93%，业绩增速自2018年一季度负增长以来首次转正。根据碧水源与中交集团签署的股权转让协议，碧水源承诺2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%、20%，鉴于中交集团庞大的资源支持，碧水源未来业绩增长可期，业绩拐点确立。
　　盈利预测与投资建议
　　环保企业的估值水平，与市场资金流动性、业绩增速、现金流及发展空间密切相关。碧水源在股东、战略、现金流、业绩增速层面均处于拐点阶段，叠加当前市场资金流动性宽松、和污水资源化等潜在市场空间释放，我们认为公司估值存在很大上升空间。
　　我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润13.97亿、16.36亿、20.85亿，对应当前股价市盈率分别为24倍、21倍、16倍，短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平，中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期