方正证券-横店影视-603103-疫情创造行业整合机遇，有望迎来单银幕产出与市占率双拐点-200313

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　　事件：
　　2019年营业收入28.14亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.1亿元，同比下降3.5%，归母扣非净利润2.25亿元，同比下降9.4%。
　　点评：
　　1、影院经营稳健，非票业务占比持续提升：（1）营收及构成：19年营收28.14亿元，YOY+3.3%，影投票房收入21.4亿元，YOY+1.42%，慢于全国5%的同比增速，票房份额为3.63%，仍位列全国第三。非票业务收入7.5亿元，占营业总收入的26.7%（18年为25.4%），非票业务占比持续提升。19Q4实现营收6.8亿元，YOY+31.8%，19Q4全国大盘票房159.9亿元，YOY+36.0%；公司影投票房5.2亿元，YOY+37.9%，快于全国增速。（2）影院扩张：截止19年底，公司影投拥有影院367家，银幕2306块，按净增计算银幕增速为15.5%，与全国银幕16%的增速基本持平。（3）影院经营效率：19年影投单影院票房583.1万元，较去年同期下降84.6万元；单银幕票房92.8万元，较去年同期下降12.9万元。
　　2、资金运转情况良好：（1）19年营业成本同比增速3.8%，略快于营业收入增速，因此公司毛利率略有下滑。（2）19年期间费用1.58亿元，YOY+22.4%，期间费用率5.6%，较上年增长0.9个百分点。（3）19年实现归母净利润3.1亿元，YOY-3.5%，归母净利率11.0%，较18年下滑0.8个百分点。（4）资金运转情况良好，19年末账上货币资金2.89亿元，交易性金融资产9.2亿，无短期/长期借款。
　　3、受益于疫情后行业出清整合加速、观影消费反弹、国产电影崛起，有望迎来单银幕产出与市占率双拐点：疫情导致全国影院停工，春节档为全年最重要档期，对低线城市影院、新建影院、运营不善影院影响较大。公司70%左右的影院位于三到五线城市，因此疫情对公司存量影院2020年的收入上冲击相对更大。但公司应对疫情能力强，更有望受益：（1）行业出清加速，整合机遇来临：2019年全国关闭影院数量较往年有所增长，加上受疫情影响，行业内影院运营压力急剧加大。2020年公司计划继续加快影院发展速度，计划20年新开影院60家，新增银幕390块左右。此次疫情将加速行业出清，存在市场整合机会，公司有望在自建影院保持一定增速基础上加快整合，迎来单银幕产出与市占率双拐点。（2）受益于疫情后观影消费反弹与国产片崛起：2019年国产片票房410.7亿元，占总票房的64.07%，近年国产佳作不断涌现，公司所针对的三到五线观众群体对国产片接受度更高，期待后续国家对国产电影政策上有新的扶持政策；疫情后观影消费需求有望反弹，20年公司下半年业绩弹性增大。
　　4、投资建议：公司计划20年保持快速扩张，疫情冲击下行业出清与整合加速，有望迎来单银幕产出与市占率拐点。我们对疫情过后电影消费需求保持相对乐观，看好公司中长期发展。
　　风险提示：疫情、市场竞争加剧，影院成本上升、优质影片供给不足、影院公共卫生安全、新传播媒体替代、估值中枢下移等风险