中泰证券-运达科技-300440-受益“新基建”轨交投资，公司开启增长新篇章-200309

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　　投资要点
　　轨道交通智能化系统服务商，业绩有望快速增长。
　　①公司业务围绕轨交信息化系统和设备展开，涉及机车车辆业务板块、轨道交通电气化板块、智慧物流。公司具备西南交大背景，技术积累深厚，已成长为国内轨交智能化系统领军企业。
　　②公司业绩快速反弹，控费效果明显。2019年实现营业收入6.89亿元，同比增长32.54%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长24.32%；2019年前三季度，销售、管理费用率分别为6.16%、30.25%；同比分别下降6.23pct、4.08pct。
　　行业层面：看好铁路维保投资、城轨智能化投资。
　　①铁路固定资产投资维持高位，中长期投资倾向维保市场。2019年，全国铁路固定资产投资完成8029亿元；为完成“十三五”既定目标，2020年需新增营运里程1万公里，投资额度至少8000亿元；预计2021-2030年，全国铁路新建投资回落，主要投向智能化维保市场。
　　②城轨固定资产投资快速增长，智能化系统市场规模约2880亿元。2018年我国（不含港澳台）共完成城轨建设投资5470.2亿元，同比增长14.9%；截至2020年1月，城轨可研批复投资额累计超4.8万亿元，对应智能化系统市场规模约2880亿元，预计未来5-10年城轨仍将保持较快发展，发展前景广阔。
　　③轨交智能化行业壁垒高，竞争格局较为稳定。由于行业壁垒较高，拥有雄厚研发实力、先进技术、可靠产品和丰富经验的企业才能符合客户的招标要求，神州高铁、思维列控、鼎汉技术、运达科技竞争实力较强；其中神州高铁收入体量最大，运达科技盈利能力最强。
　　公司层面：内生增长+外延并购，实现轨交智能化系统服务。
　　①公司在国内各铁路局集团覆盖率达100%，在国内城轨已开通运营城市覆盖率达90%，海外市场辐射伊朗、埃塞俄比亚、菲律宾、越南等国家。
　　②机车车辆业务是公司传统优势业务，国内市占率高。轨交运营仿真培训系统国内市占率第一，毛利率高达65%；机车车辆车载监测与控制设备资质齐全，市占率靠前；股道管理自动化系统国内市占率第一。
　　③并购恒信电气、汇友电气，外延扩展轨交电气化业务。2017年，公司收购恒信电气，布局再生制动能量吸收装置，已成功应用于20余条轨交线上，试车线累计运营超过510套；2018年，收购汇友电气，快速进入牵引供电设备领域。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司业务开展状况良好，截止到2019年三季度末在手订单约11.86亿元，创历史新高；我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.31亿元、1.78亿元、2.29亿元，对应EPS分别为0.29元/股、0.40元/股、0.51元/股；按照最新收盘价9.76元，对应PE分别为33、25、19倍。考虑到中国铁路投资维持高位，城轨投资快速增长，公司作为国内轨交智慧系统和运维服务提供商，未来有望充分受益，预计业绩进入快速增长阶段。
　　风险提示：轨交行业政策变化的风险；轨交行业竞争加剧的风险；研发失败或技术未能产业化的风险；应收账款管理的风险；市场相对集中的风险；海外市场拓展不及预期；并购标的整合拓展不及预期。