天风证券-石油化工行业专题研究：油价暴跌之后（1），页岩梦碎-200313

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　　1.供需平衡表告诉我们：页岩不止大幅减产，还要大量破产
　　 2.油价暴跌影响页岩油产量的路径？
　　页岩油产量对于油价暴跌存在一定滞后。页岩油生产商会淘汰整合，而且2020年来的要比2016年剧烈得多。远期等到油价回暖，页岩油产量有可能重回增长。
　　3.历史上，页岩油公司创造价值吗？
　　我们整理了44家美国页岩油公司的财务情况，历史上页岩油公司的自由现金流在绝大多数时期为负数。
　　4.页岩油破产情形隐含的油价条件是多少？答案是在30美金或以下。
　　还想强调一点：如果讨论中长期，油价大概率会回到主流资源和页岩油的完全成本中枢50-60美金/桶，甚至还有望超过，毕竟石油的远期需求还没见顶，油公司还要活下去。如果讨论的是短期，在OPEC不回谈判桌的前提下，“页岩油不死、平衡不会修复“，可能半年之内30美金就是短期合理水平。
　　风险提示：OPEC谈判反复的风险；疫情难以控制对需求影响超出预期的风险等。