天风证券-拓斯达-300607-大客户战略成效明显，口罩机业务迎“风”上扬-200313

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　　“大客户战略”+资本运作，公司业绩实现逆市上升
　　2月27日公司发布2019年度业绩快报，预计2019年公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.88%，实现归母净利润1.95亿元，同比+13.75%。报告期内，公司营收与归母净利润实现增长的主要原因有以下三点：1.大客户战略有序推进；2.公司各业务模块稳定成长；3.公开增发A股股票新增股本发行上市。
　　大客户战略未雨绸缪，业务布局逐步开拓
　　自2018年公司提出大客户战略，公司不断拓展业务布局，目前已取得有效进展。客户层面上，公司以产业链下游头部客户为主要目标，集中挖掘其自动化应用需求；在此基础上，公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报，公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求，新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等。
　　产品应用场景上，公司结合自身优势，积极研发平台化产品，以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内，公司成功研制拓星辰II号SCARA机器人，目前已经小批量向华为供货，进入其产业生产线。
　　“复工潮”+海外疫情，公司口罩机业务有望实现大幅增长
　　随着国内产业复工的有序推进，国内对于医疗防护口罩的需求逐渐上升。同时，海外疫情形势依旧严峻，全球（非中国）每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下，基于国家统计局相关数据，我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个，国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称，2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产量仅为1.16亿个，口罩生产需求仍具有较大上升空间。
　　口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅提升，行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算，我们认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元，行业空间较大。
　　盈利预测：综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持，叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激，我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此，我们将2019-2021年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%，对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为16.64/26.39/34.28亿元，对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为1.95/4.80/6.00亿元，EPS预计为1.32/3.25/4.06元，按照3月12日收盘价P/E为43.68/17.78/14.22x。公司主营业务面向工业自动化领域，主要为制造业企业提供自动化装备，相对于可比公司P/E 25.64x，价值有所低估，维持“买入”评级，目标价83.33元。
　　风险提示：1、机械自动化行业发展不及预期；2、国内复工情况不及预期；3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高，该项业务的持续性存在不确定性。