天风证券-中天科技-600522-今年光纤光缆企稳背景下核心看点在于海缆-200313

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　　一、光纤需求持续向上，供给新增产能释放接近尾声，行业有望迎来向上周期
　　1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响，光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地，5G建设有望加速，带动光纤光缆增量需求，同时各类新应用有望快速落地，推动网络流量长期快速增长，带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断，未来几年光纤需求有望开始向上增长。
　　2、供给端产能大幅释放基本结束，预计未来不会有大规模新增产能投放。
　　光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长，从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后，我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划，行业供给预计相对稳定。
　　3、光纤光缆价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放，价格明确见底，长期看，未来随着供求关系持续改善，有望迎来涨价机遇，推动相关上市公司业绩持续成长。
　　对于中天科技，随着光棒新增产能的释放，棒-纤-缆匹配度更高，同时更早一轮光棒、电力线缆产能扩张的设备折旧年限也将结束，光纤光缆业务整体成本有望持续下降。
　　二、今年最大看点在于海洋板块，有望成为公司显著业绩增长点
　　受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，在手订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底输电、通信、观测完整产业链，并且在海工业务也实现了重大突破，公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单，合计金额高达63.2亿元，具体如下：
　　1、2019年3月，中标中广核海缆总包项目，合同金额24.83亿元，中天为该项目提供220kV海底光电复合缆、35kV海底光电复合缆、配套附件及海缆敷设施工总包服务；
　　2、2019年6月，中标海上风电总包项目，合同金额5.26亿元，为射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程（标段Ⅱ）基建工程施工；
　　3、2019年9月，中标高压直流海底电缆项目，合同金额15.11亿元，为三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目提供直流电缆采购及敷设；
　　4、2019年12月，中标海上风电总包项目，合同金额18亿元，为三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程（I标段）；
　　整体看，公司2018年海洋板块业务收入10.69亿元，在手订单充裕、并且需求仍较旺盛背景下，我们判断公司海洋板块未来两年有望迎来持续高增长，将成为业绩的核心增长点。
　　投资建议：
　　公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳向上，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因光纤光缆降价影响，略微调整2019-2021年盈利预测为17.2亿、22.5亿、28亿元（原值为18.58亿、23.34亿和28亿元），对应20年PE 15倍，对标公司亨通光电WIND一致预期2020年业绩增速19%，PE为22倍，我们认为中天科技估值偏低，上调为“买入”评级。
　　风险提示：运营商光纤光缆集采低于预期，海缆订单执行不确定性等风险