华西证券-华立大学集团-1756.HK-内生外延双管齐下，盈利能力改善可期-200312

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　　公司概况：对标业内，本科人数仍有较大增长空间
　　华立大学集团是广东省大型民办高等教育及职业教育集团，目前旗下共3所学校：华立学院（独立学院）、华立职业学院（大专）及华立技师学院。截至2019年10月31日，集团在校学生共有40,627人，其中华立学院学生人数为17,794人（即本科生占比44%）。相较于中教控股旗下的白云学院、中国科培旗下的广东理工学院以及中汇集团旗下的华商学院2.4-2.7万人的本科生规模，华立学院未来增长潜力较大。
　　广东省高等教育毛入学率低，政策红利密集推动扩招
　　广东省具备明显的“强经济、弱教育特征”，2018/2019年广东省高等教育毛入学率分别为42.43%/46%，未来规划提升至2020/2021年50%/55%；政策推动包括高职扩张计划、全面开放异地高考政策、放开落户限制以及用地、税收优惠、补贴、自主收费等措施。
　　公司优势：录取分数线较高，就业率有竞争力
　　（1）2018/2019学年，华立学院文、理科录取分数线分别高于广东省本科分数线27和19分，其平均分更是高出本科分数线30-40分，从入口门槛把控了较好的生源质量。同时，华立学院本科报到率在90%左右、华立职业技术学院报到率为75-80%，均在广东省位居前列。（2）从2017/2018学年来看，华立学院、华立职业学院及华立技师学院的就业率分别达到95.9%、93.5%及98.4%；薪酬方面，华立学院本科毕业生平均薪酬在广东省民办高校中排名靠前，达到4000-5000元。
　　公司成长：扩建、新设、提价、并购多轮驱动
　　未来公司成长驱动在于：（1）伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后的招生增长；（2）学费每两年提升10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设加速，脱钩后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率改善。
　　盈利预测与投资建议
　　预计FY2020/2021/2022EPS为0.27/0.35/0.44元，对应PE分别为10/8/6X；目前民办高教行业平均估值为2020/2021年PE13/11X,考虑公司未来3年CAGR34%、所处广东省毛入学率提升空间较大、未来公司本科人数存在较大增长空间、以及净利率存在改善空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　招生情况不达预期风险、转设进度不及预期风险、政策风险、首发解禁风险、系统性风险。