西部证券-横店影视-603103-2019年报点评：净利润微降，符合预期，非票业务毛利率提升-200313

《西部证券-横店影视-603103-2019年报点评：净利润微降，符合预期，非票业务毛利率提升-200313（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-横店影视-603103-2019年报点评：净利润微降，符合预期，非票业务毛利率提升-200313（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心结论
　　事件：公司公布2019年业绩，2019年全年实现营业收入28.14亿元，同比增长3.27%；归属于母公司净利润3.10亿元，同比下降3.48%；每股收益0.49元，同比下降3.92%，符合我们预期。
　　2019年票房同比增幅低于行业，2H19增幅差距较1H19缩窄。公司2019年票房收入25.01亿元，同比增加1.6% vs.全行业同比增长5.4%。2H19公司票房增速与行业增速的差距有所缩窄，原因主要是：1）公司自营影院中三四五线城市的占比达到70%，低线级城市观众对票价敏感；2）1H19平均票价大幅提高，三四线城市观众观影意愿下降；3）2H19优质国产片供给提升，且票房同比增幅放缓，低线级城市观影人次同比增幅超过一二线城市。
　　影院扩张速度放缓，2020年或有并购战略。19年公司新开49家影院，开店同比增速降至8% VS.201818%。公司2020年计划净增影院数量50家左右，银幕330块，同时不排除通过并购方式优化战略布局，壮大影院规模。
　　非票业务收入占比和毛利率提升。非票业务收入占比提升至26.7%，卖品业务/广告业务毛利率同比提升0.58/0.07个百分点，主要原因在于公司较强的运营能力，同期开发了适销卖品和丰富的产品品类。
　　长期来看影院集中度必然提高。疫情有可能导致小型连锁影院倒闭。长期来看，如果票房增速超过银幕增速，行业将迎来供需拐点，龙头院线公司资金实力强，在此过程中集中度将会提高。
　　盈利预测和投资建议：横店影视作为行业龙头，资金实力、经营能力较强，所受疫情影响或小于全行业。我们适度下调了公司盈利预测，2020/21/22年每股基本收益为0.34/0.50/0.62元，目前股价对应PE47.72/32.79/26.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续时间过长，政策风险，并购风险，票房季节性波动