东兴证券-中信特钢-000708-高质成长的特钢龙头，规模效应提升价值-200313

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　　事件：公司发布2019年业绩，报告期内实现营业收入726.19亿元，同比上升0.60%；实现归母净利润分别为53.86亿元，同比上升50.45%。
　　2019年产销量高增长，2020年坯材入库目标继续提升3%。得益于国内份额的提升和特钢产品出口的增长，报告期内公司完成入库、销售坯材1373万吨、1327万吨，分别同比上升13.07%、10.08%，出口产品数量同比增长5%。公司2020年主要生产经营目标为：铁产量1265万吨，钢产量1445万吨，入库坯材1417万吨，销售总量1335万吨。
　　规模效应和协同效应兑现，核心产品毛利率稳中有升。2019年是公司的“降本增效年”，报告期内在销量增长和铁矿大幅涨价的背景下，主营业务成本同比降低1.49%。其中，吨钢原材料、燃料动力成本分别同比下降15.1%、15.0%，吨钢折旧摊销同比下降10.0%。2019年主营产品中合金钢线材、特种钢板的毛利率分别同比提高5.87、2.33个百分点，综合毛利率逆势提高1个百分点。
　　青岛100万吨产能续建，高品质模具钢产线投产在即。公司拟启动青岛特钢续建工程，建设内容主要包括50万吨帘线钢、胎圈用钢产线、50万吨焊丝等产品以及13万吨钢坯。高品质模具钢生产线预计2020年5月投入试运行，可实现年新增特冶锻造产品3万吨的产能，产品以高温/耐蚀合金、特种不锈钢及高端模具钢为主。此外，青岛基地的盈利能力有继续提升的空间。
　　高比例分红回报投资者。2019年公司的利润分配方案为每10股分配10元现金，分红比例占当年归母净利润的55.12%，以3月6日收盘价计股息率达到3.57%，同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元；归母净利润分别为64.64亿元、68.91亿元、73.43亿元；不考虑转股下，EPS分别为2.18元、2.32元和2.47元。综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为32.70-33.66元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。