招商银行-2020年2月金融数据点评：实体经济融资需求偏弱-200312

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　　2月我国新增人民币贷款9,057亿元，新增社融8,554亿元，均低于市场预期；M2同比增长8.8%，超出市场预期。
　　一、信贷：总量季节性回落，结构仍待改善
　　2月新增人民币贷款9,057亿元，低于市场预期的1.1万亿元，信贷总量的回落符合季节性，但信贷结构有所恶化：
　　2月新增企业贷款同比多增2,959亿，短贷占比大幅上升至57.8%，短贷的同比多增解释了企业贷款同比多增的171%，主要是由于政策加大对防疫抗疫相关企业的支持力度，指向疫情冲击下实体经济融资需求疲弱。
　　2月居民贷款-4,133亿元，是拖累信贷的主要因子，其中居民短贷大幅减少4,504亿元，同比多减1,572亿元，疫情期间的居家隔离使得居民消费大幅萎缩；居民中长贷韧性不再，同比少增1,855亿元，疫情后房地产销售几乎停滞，2月商品房成交面积同比增速大幅下滑至-71%。
　　二、社融：企业债券提速扩容，非标有所收缩
　　2月新增社融8,554亿元，低于市场预期的1.6万亿元，处在历史同期偏低水平，同比少增1,111亿元，主要是受到政府债券同比大幅少增2,522亿元和非标同比多减1,208亿元的拖累，企业债券融资的同比大幅多增2,985亿元对社融形成支撑。3月1日，新《证券法》正式实施，公司债、企业债发行将实施注册制，债券发行的效率将明显提高，债券融资有望在“宽信用”上发挥更大作用。
　　政府债券方面，今年2月地方政府专项债净融资额2,350亿元，实际上高于去年同期的1,666亿元，但考虑社融统计以托管数据为基础，部分2月下旬发行的债券由于没有在2月上市便无法计入，2020年新增地方政府债务限额已于2月再度提前下达，随着复产复工的推进，地方政府专项债有望在3月迎来发行高峰。而非标主要受未贴现银行承兑汇票同比多减857亿元拖累，表内票据贴现也同比少增1,061亿元，指向企业生产“停顿”导致其出票需求减弱。
　　三、货币：M2-M1剪刀差收窄
　　2月M2同比增速环比上行0.4pct至8.8%，高于市场预期的8.5%，M1同比增速环比上行4.8pct至4.8%，M1、M2上行有春节错位、低基数的原因。1-2月企业存款合计同比少减2,651亿元，由企业信贷派生形成。居民存款同比大幅少增1.07万亿元，居民贷款的大幅减少使得派生的存款相应减少。一方面，春节前企业发工资和奖金导致企业存款流向居民存款，春节后居民存款会回流至企业，但疫情下回流速度显著放缓；另一方面，这指向疫情或对居民的可支配收入产生负面影响。另外，财政存款延续同比少增态势，显示疫情下财政支出节奏加快。
　　四、前瞻：国内疫情持续向好，企业信贷需求有望修复
　　总体来看，1月金融数据并未体现疫情的影响，而2月金融数据受疫情影响有所回落，政策支持下企业信贷依然稳健但结构仍待改善，债券融资或将成为“稳信用”的又一抓手，居民的存贷款则均遭受显著冲击。后续的关键在于居民信贷能否恢复，以及企业信贷的增加能否对应产出的恢复。随着逆周期调节持续发力，2月央行和政策性银行合计主动扩表1.15万亿元，资金面将保持合理充裕，政策的效果有望在3月得以显现。国内疫情持续向好，企业融资需求有望企稳修复，但考虑到政府债券偿债高峰期的继续，叠加个人贷款的萎靡，社融的数据或会继续有所波动，此外，需警惕海外疫情仍有较大不确定性。
　　货币政策方面，美联储3月初的大幅降息使得3月MLF降息的概率进一步上升，央行可能在中旬通过新作MLF顺势“降息”。但我国货币政策仍将“以我为主”，幅度可能在5-10bp区间，显著低于美联储的降息幅度，1年期LPR将同步下调。此外，3月11日，国务院常务会议指出，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度。关注近期政策落地带来的增量资金。