华泰证券-长安汽车-000625-受疫情影响销量下滑，有望逐步恢复-200313

《华泰证券-长安汽车-000625-受疫情影响销量下滑，有望逐步恢复-200313（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-长安汽车-000625-受疫情影响销量下滑，有望逐步恢复-200313（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　受疫情影响2月销量下滑，强车型周期有望延续
　　2020年2月，长安汽车批发销量2.9万台，同比-74%，产量2万台，同比-79%。其中长安自主批发销量约1.6万台，同比-74%；长安福特批发销量4089台，同比-40%；长安马自达批发销量1759台，同比-74.5%。长安的批发销量表现略超越行业，根据中汽协数据，2月乘用车整体销量同比-82%。我们认为销量大幅下滑的主要原因是疫情影响，此外由于长安福特去年基数较低，所以销量下滑幅度小。目前，长安汽车主要工厂均已复工，疫情对汽车消费的影响也在减弱，我们预计3月销量有望改善，预计19-21年EPS为-0.54、1.46、1.22元，维持“买入”评级。
　　自主推出未来科技量产者UNIT，开启高端智能产品新序列
　　3月5日，长安汽车全球发布新车UNI-T，开启高端智能新产品序列。UNI-T是UNI(引力)序列第一款新车，未来此系列还要推出4~5款新车。UNI-T是长安欧洲设计中心设计，采用无边界的格栅设计，外型酷炫，可以实现L3级别自动驾驶，搭载蓝鲸1.5T发动机，将于6月上市，有助于吸引新消费群体（90后）。我们认为消费升级和智能化是行业大趋势，长安自主开启高端智能产品序列的决策是大势所趋，利好公司长期发展。今年自主CS75P、逸动P、UNIT等新车型销量有望稳步向上，自主销量增速有望超过20%。
　　推出锐际、冒险家等新车，林肯国产化助力福特扭亏
　　今年长安福特也进入强车型周期，推出了新车型锐际，将要国产化探险者。2019年12月，已经推出了新车冒险家，2020年还有望推出飞行家和航海家，2021年也会有新车推出。由于飞行家和锐际同平台，航海家与探险者同平台，使用长安福特现有产能，可节约成本。零部件也有较大国产替代空间。中美贸易摩擦对林肯带来的关税影响也将减弱。我们预计林肯国产化之后有望降低售价，提高产品性价比。凯迪拉克2013年国产化后，年销量从2万台提升至超过20万台，国产化成果显著。我们认为长安林肯有望复制凯迪拉克的成功道路，进一步提升销量。
　　减少亏损点，进入新车型周期，维持“买入”评级
　　短期看，公司新能源子公司混改，出售长安PSA股权，减少失血点，且为公司带来35亿左右的公允价值变动收益，公司Q1业绩亮眼。中期看，长安进入新车型周期，销量和业绩改善弹性大。考虑出售PSA和新能源子公司增资获得的非经常性收益36亿元，我们预计19-21年归母净利润为-26.6、70、59亿元，对应EPS-0.54、1.46、1.22元。可比公司2020年平均估值19倍PE，考虑到公司自主营销和产品力有较大改善以及2021年长安福特利润的恢复，给予公司2020年扣非后利润（0.71元）21~22倍PE估值，上调20年目标价至14.91~15.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期，政府补助不达预期，混改进度不达预期。