天风证券-ST慧球-600556-汇天下新媒体一身，领千亿产业链独秀-200314

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　　1.新媒体营销行业处于什么样的变化？
　　行业变革推动流量去中心化，催生生态服务商产业高增。技术进步促进网络广告市场快速发展，2018年网络广告市场规模达4844亿元，占六大媒体广告收入的74.2%。伴随社交媒体平台的不断涌现、用户数的增长和社交形式不断的丰富，2018年社交网络广告规模达510亿元，2013-2018年CAGR为61.1%。互联网商业已经进入“关注文明”时代，伴随获取信息的平台和内容迭代，消费者信息获取及购买行为去中心化，催生出基于消费者品效合一的市场需求。流量去中心化叠加品效合一，催生生态服务商产业高增，具备资源整合能力的新媒体营销服务商将脱颖而出。
　　2.天下秀是个怎样的公司？
　　天下秀是新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，链接8万余家客户和100多万自媒体。公司的核心竞争力在于先发优势奠定龙头地位，大数据技术驱动高效撮合。天下秀2009年起家之时背靠新浪集团以微博为主要阵地聚焦社交营销服务，十余年深耕跨平台自媒体社交营销沉淀了丰富的社交资产，一方面WEIQ交易平台沉淀了海量的跨平台自媒体和效果转化数据，自媒体资源超过100万家，一方面十余年的社交营销服务积累了稳固的口碑与客户资源，客户资源超过8万家。公司沉淀的丰富的跨平台交易数据、自媒体和客户资源，得以实现大数据驱动。公司十余年坚持进行数据体系的搭建和投入，目前天下秀的社交大数据+云计算技术体系成熟，可以达成广告主和自媒体间的高效撮合，实现营销广告精准投放，有利于自媒体账号的价值变现。
　　3.为什么新媒体营销领域最看好天下秀？
　　互联网营销服务市场整体起步较晚，天下秀为新媒体营销龙头，相似业务的可比公司极少，天下秀2009年起家之时就聚焦社交营销服务，其中中粮、NewBalance等第一批客户合作时间长达十余年，而微梦、灵思、时趣互动等公司成立于2011年之后。天下秀的体量和可比公司相比有明显优势，预计上市后，天下秀将借助资本力量加速扩张，龙头地位进一步巩固。公司提供社交营销服务进行赋能，十余年两端资源和数据积累已形成一定壁垒，成交撮合效率和营销效果转换高于同行，公司净利率在12-14%之间，远高于同行公司5%以下的水平，净利润体量是业务相似度最高的微梦传媒的6倍以上。
　　天下秀作为新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，先发优势奠定龙头地位，大数据技术驱动高效撮合。综合预计20-22年天下秀实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.80亿元，对应PE分别为50/32/22倍，公司是中国最大的以社交营销为核心的新媒体营销稀缺标的，我们认为社交新媒体营销景气度和高增长至少维持三年，给予2021年51倍PE，对应目标价19.38元/股，看好天下秀的中长期价值，2022年给予目前行业平均估值51倍PE，对应中期目标市值500亿，持续推荐！
　　风险提示：核心人才流失风险，市场竞争激烈风险，数据资源安全风险，受疫情影响宏观经济下行等