中信证券-银行业关于普惠定向降准和股份行定向降准的点评：货币政策的妙招，双定向降准-200313

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　　核心观点
　　普惠金融+股份行双定向降准，有助于为商业银行提供稳定、低价和定向的资金来源，反映监管从银行负债端着手推进社会降成本的用意。当前银行股极低估值水平下，关注板块预期差修复带来的配置价值。
　　事项：中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，用于发放普惠金融领域贷款。点评如下：
　　 降准动作落实国常会部署，兼顾事后激励与主动推动。3月11日，国常会提出“抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度”，此次降准为贯彻落实会议要求，亦反映出央行兼顾事后激励（普惠定向）和主动推动（股份行定向）的政策思路。时点而言，我们推测既意在应对近期金融市场波动，同时选择月中实施亦有助于对冲中下旬缴税因素，从而平滑流动性投放。
　　普惠定向：释放4000亿流动性，料大银行全面实现普惠二挡要求。根据央行答记者问内容，普惠金融定向降准释放长期资金4000亿元，且所有大型商业银行都将得到1.5个百分点的准备金率优惠。结合2019年中报的披露，我们预计主要是大行中的工商银行、中国银行和交通银行都有望在今年享受到1pct的晋档降准优惠（主要上市银行法定存款准备金率梳理详见表1）。全面享受普惠定向降准二档优惠后，大行实际法定存准率降至11%（“三档两优”框架下法准率要求详见表2）。
　　股份行定向：释放1500亿，激励其发挥普惠业务优势。2019年中报看，9家上市股份行中，5家享受到二档优惠（1.5%），4家享受到普惠一挡降准优惠（0.5%）。此次政策下：（1）已享受二档优惠的银行，保持1.5%优惠力度不变；（2）此前享受一档优惠的银行，只要最新考核实现一档或以上要求，都将享受到此次1pct的降准优惠（从0.5%至1.5%），梳理来看，主要是招商银行、兴业银行、浦发银行和光大银行。享受普惠定向降准二挡优惠（或股份行定向降准）后，股份行法定存准率降至9%。
　　银行影响：低成本资金来源，正向贡献受益行息差。根据央行负责人答记者问，此次定向降准释放长期资金5500亿元，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元。我们通过对上述3家大行和4家股份行（推测为此次降准的主要受益行，7家行19Q3存款规模合计60.4万亿元）数据进行静态测算，此次降准有望在2020年正向贡献息差约0.8BP。
　　货币政策方向：流动性定向支持，终端利率降成本。①量的方面，信用支持“稳增长”领域，预计广义信贷投放的重点将由抗疫支持，逐步转向复工复产、产业链核心环节、金融补短板等领域，绑定更宽目标的TMLF、定向再贷款、定向降准等激励相容工具或为方向；②价的方面，终端利率引导为重，预计存款端强化定价监管以及基准利率调降存在可能，贷款端的LPR利率年内仍有10BPs-30BPs的下行空间，建议重点关注3月16日MLF操作情况（3月无MLF到期，但就近月情况看，央行在每月15日（节假日顺延）均有MLF操作）。
　　投资观点：普惠金融+股份行双定向降准，有助于为商业银行提供稳定、低价、定向的资金来源，反映监管从银行负债端着手推进社会降成本的用意。板块投资而言，当前估值已跌至历史低位（对应2020年0.74xPB），历史经验看银行股在极低估值后，年度维度均有不错上涨行情。建议当前积极配置，把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。