山西证券-艾迪精密-603638-深度报告：破碎锤+液压件双翼齐飞，公司将步入增长快车道-200313

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　　投资要点：
　　破碎锤龙头企业，逐步发力液压件：公司成立于2003年，公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售。设立之初主要产品为液压破碎锤，随着公司技术研发的稳步推进，进军高端液压件行业，并逐步发展成为公司新的盈利增长点。
　　破碎锤市场产品市场竞争力强，市占率稳步提升：据统计，发达国家挖掘机配锤率在35%以上，日本、韩国等国家配锤率达到60%，而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。相比之下，我们挖掘机配锤率仅为20%-25%，仍有较大的提升空间。挖掘机增长引发破碎锤需求增长，配锤率提升空间大，公司作为破碎锤龙头企业，市占率将稳步提升。
　　液压件进口替代空间大，公司将深度受益：国内液压件行业呈现出低端液压件产能过剩和管段液压件供给短缺并存的特点。高端液压件领域长期被博世力士乐、川崎等外资厂商垄断。据统计，我国液压行业市场销售规模从2009年的383亿增长至2018年的594亿，复合增长率保持6%左右增长。近5年来，我国液压件市场规模保持低速增长态势，预计2019年市场空间在600亿左右。公司目前主要针对挖掘机后装市场提供泵、马达和堵路控制阀等产品，近年来发展迅速，同时已切入主机厂供应体系，未来将成为公司新的增长动力。
　　逆周期调节发力，公司将深度受益。新冠肺炎疫情爆发，工程机械的生产和下游开工受到限制，整体看，1-2月是传统挖掘机销售淡季，叠加疫情影响，下游开工旺季可能推迟，短期销量可能受到冲击，但是长期看随着国家逆周期调节政策的不断加码，工程机械的整体需求会逐步迈向正常，短期的波动不改中长期趋势，随着新冠肺炎的有效控制，政策边际效应宽松有望加大。公司作为液压破碎锤龙头企业，将随着下游逐渐复工，主机厂商的销量逐渐放量而逐步增长。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2019-2021年实现营业收入1.56、2.16、2.84亿元，同比增长53%、45%、35%，实现归母公司净利润0.4、0.54、0.77亿元，同比增长59.6.8%、51.1%、41.3%，对应EPS为0.87、1.32、1.86元，PE为38.87、25.72、18.2倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；基建投资增速不及预期；行业竞争加剧；液压件国产化不及预期；地产调控政策风险；原材料价格上涨等。