新时代证券-轻工制造行业：降准利好市场情绪修复，重点把握造纸、家居与家用消费-200315

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　　核心股票组合
　　造纸板块：1）浆纸系龙头、景气度延续、较早布局海外产能且具有明显成本优势的太阳纸业；2）2019年业绩基数低，受益于包装纸价格上涨、行业集中度提升、关税免征的包装纸龙头山鹰纸业；3）受益于白卡纸市场格局持续优化、吨盈利改善，全产业链优势突出的龙头博汇纸业。
　　家具板块：1）建材家居：受益于地产竣工、销售和交房数据回暖、精装房渗透率提升的江山欧派、帝欧家居、惠达卫浴；2）软体家具：赛道优质、内外销兼具、加强零售渠道转型的顾家家居、梦百合；3）定制家具：消费升级与供给侧改革赋予产业优化升级，渠道护城河深厚的欧派家居、B端业务放量的志邦家居。
　　包装板块：1）商包龙头、早期精准把握消费电子趋势、后期外延并购进军烟标等行业的裕同科技；2）烟标行业龙头、业绩稳健增长、大包装战略打开成长空间达到劲嘉股份。
　　消费轻工：1）文具办公领域具备规模效益、传统业务增速稳健、布局新业态开拓精品文创市场的龙头企业晨光文具；2）生活用纸领域原材料木浆价格低位、产品渠道双轮驱动下高速成长的龙头企业中顺洁柔；3）家用轻工领域产品与渠道均具有绝对龙头优势，新兴业务保持高增长的公牛集团。
　　投资观点与核心主题
　　在全球经济脆弱、黑天鹅事件频发的市场环境下，我们判断轻工行业的投资逻辑如下：1）造纸：白卡纸行业整合下格局持续优化，去产能效果阶段性体现加之需求端稳健增长，行业整体盈利性有望改善。包装纸吨盈利仍有提升空间，外废供应收紧、国废价格高位推动成品纸价格上涨，具有成本优势、资源禀赋的龙头企业将获得超额收益。2）家居：疫情过后，家居行业下半年会恢复性增长确定性强。受益于竣工与交房好转，特别是低线城市的数据回暖，建材家居会先于零售型家具反应，其次是定制家具中工程业务占比较大，具有品牌溢价的公司。3）包装：中长期，龙头包装公司抗冲击能力较强，在经济较弱的动荡环境中，有不可替代性或者核心优势且估值较低的公司有望穿越周期。4）消费轻工：寻找确定最强领域，生活用纸与家用消费。
　　本周轻工板块点评：降准利好周期板块修复，提振市场信心
　　本周轻工板块随A股市场与外盘影响大幅下跌，海外受疫情扩散与原油价格战影响有引发全球危机的风险。考虑到外部市场环境与国内需求等因素，3月13日，央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，本次降准共释放长期资金5500亿元。降准释放流动性利好周期板块情绪修复，对于轻工行业来讲，造纸领域周期性较强，且从大周期上来看目前处于补库阶段，预计未来刺激内需回暖下，叠加年初以来的包装纸价格震荡上涨与白卡纸行业格局持续向好，整个造纸板块情绪有望显著修复。此外，降准对轻工中小企业资金面利好，在疫情等外围不确定性较强的环境下，盘活流动性有助于提振企业信心。
　　风险提示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险