西南证券-杰瑞股份-002353-疫情与油价波动不改行业高景气，龙头砥砺前行内外兼备-200314

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　　投资要点
　　复盘：本轮油服景气周期始于] 2018年，主要由国内能源保供政策开启。上一轮周期主要由国际油价推动，使得三桶油资本开支维持较高水平。本轮周期始于2018年，国家出于能源保供的战略需要，加码推进各项政策，带动三桶油资本开支恢复，国内油服市场开始新一轮景气周期。
　　能源保供政策推动国内油服景气度持续向上。目前我国原油、天然气进口量均为全球第一，自给率逐年下降。原油也已超过半导体产业成为第一大贸易逆差板块。在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下，国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产。页岩气是国内保供增产的重要一环。自上而下的，财政部延长了对页岩气的补贴时间，从之前的2020年延长到了2023年；油公司也积极响应，提出了“七年行动计划”，对页岩气增产列出了具体安排。能源保供政策为整个油服行业以及页岩气产业链景气向上提供坚实支撑。
　　成本下降、产量上升，国内页岩气开发经济性已逐渐体现。成本的下降主要得益于核心工具的国产化，以及作业能力的提升。工具方面，压裂用桥塞等设备的国产化显著降低钻完井成本。作业能力方面，长宁区块钻井周期已从70天缩短至40-50天，日最大压裂段数也由4段提升至6段。国产化以及国内作业能力提升，推动页岩气的钻完井成本从2014年的8000万降到了目前的5000万。产量方面，川渝地区单井总出气产量从2014年的6000万立方，已提升到目前的1.2亿立方。成本的下降和产量的提升，推动页岩气经济性的逐渐体现。经济性的体现恰是页岩气自发开发关键，将显著拉长页岩气产业链景气周期。
　　海外：北美压裂车市场空间远大于国内，存在大量刚性更新换代需求。美国通过页岩革命已全面实现了天然气自给。2007年至今，年产量超过5200亿方，页岩气产量2007-2017十年复合增长率达30.6%。页岩气的最终采收率依赖于有效的压裂措施，压裂技术和开采工艺直接影响着页岩气井的经济效益。据Spears相关统计数据，目前美国压裂设备保有量达2400万水马力，对应2500型压裂设备数量约达1万台左右，是中国存量设备市场空间的八倍以上。并且超过三分之一的压裂设备寿命已达十年，存在着大量的刚性更新换代需求。
　　油价与疫情波动不改行业高景气。公司业绩贡献主要来自国内。国内业务持续高景气，受益于国内政策的强力推动、油气开发经济性提升、对民营企业逐渐放开，公司国内订单持续强劲。海外业务方面，油价波动叠加疫情影响，可能导致海外订单的延后，但设备更新周期已至，杰瑞产品的优异性能和高性价比已经成为海外主流油服企业的主要选项之一，预计订单可能延后，但增量客户仍会持续落地。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.43、1.99、2.64元。基于国内政策强持续性以及公司钻完井设备产品的强竞争力，给予公司2020年20倍估值，对应目标价39.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：油价波动风险、汇率变动风险、市场推广或不及预期。