中信期货-金融（期权策略）：隐含波动率大幅冲高，方向性策略谨慎参与-200315

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　　报告摘要:
　　策略推荐：方向性策略谨慎参与，做空波动率思路为主
　　股指方面，短期继续偏向防御。一方面，鉴于海外尤其是欧美疫情正处于快速变化阶段，未来如何演变将是近期的核心扰动项；另一方面，陆股通上周大额净流出显示，除情绪端影响外，现阶段流动性或是核心因素。
　　结合我们目前对于股指的观点，期权方向性策略谨慎参与。可以更多关注日内的趋势性交易机会，但以价差组合参与内日的方向变动行情。其次，短期来看，目前期权市场隐含波动率已经达到非常高的水平，波动率回落或是大概率事件，投资者可以适当构建做空波动率组合，从波动率的短期回落中获取收益。
　　风险因子：1）疫情扩散；2）市场大幅波动
　　策略回顾：日度观点策略表现优异，周度策略表现较差
　　从上周的策略表现来看，日度观点策略表现较好，各期权市场的平均收益率36.07%。具体的期权日度观点，可以查阅我们每日的金融日报。上周的周度策略报告中推荐了牛市价差策略续持，关注日内趋势交易机会。从上周的整体情况看，由于标的价格持续下跌，各期权市场牛市价差组合表现较差，平均收益率-22.98%。
　　从上周的整体情况来看，由于标的价格的持续下跌以及下半周市场波动率的大幅冲高，做多波动率组合及熊市价差组合取得了较好的收益，而做空波动率组合及牛市价差组合相对表现较差。
　　市场回顾：市场规模大幅冲高，谨慎情绪有所缓解
　　上周，标的市场明显回落，市场波动大幅增加，股票及股指期权市场成交规模再次冲高，四种期权品种累计成交额达到304.07亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比44.15%，37.38%，9.44%及9.03%。
　　上周期权市场隐含波动率整体呈现大幅冲高的态势，上半周相对较稳定，但下半周随着海内外市场的持续下跌，期权隐含波动率大幅冲高。从不同执行价的成交量分布来看，整体成交集中在平值期权附近，且认购与认沽期权差异不大，谨慎防守的情绪相比上周有所缓解。同时从偏度指数来看，左偏结构已经逐渐回归，市场乐观情绪开始逐渐显现。