中诚信国际-2月金融数据点评：社融虽有波动但不改平稳运行趋势，货币政策延续结构性宽松-200312

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　　政策支持下企业贷款与债券融资给社融整体带来一定支撑，高基数下地方政府债有所拖累。2月份新增社融8554亿元，较上月少增4.21万亿元，较去年同期少增1111亿元，在疫情冲击下2月各项生产经营活动均较弱，社融走势回落并不意外，但随着疫情管控形势持续向好，经济活动或将反弹，在各项宽货币、宽信用政策加持下，社融平稳运行趋势并未改变。表内融资为7454亿元，较上月少增2.8万亿元，较去年同期少增81亿元；不过内部结构性分化严重，由于疫情期间居民贷款近乎暂停，导致新增居民户贷款较去年同期大幅下降，但新增非金融企业贷款在政策支持下，较去年大幅回升。新增表外融资-4857亿元，较上月多减6666亿元，较去年同期多减1208亿元。由于疫情期间央行等多部门加大了对企业的扶持，截至2020年3月10日，累计发行支持疫情防控债券236只、2095亿元；在“疫情防控债”政策的支撑下，新增企业债券融资3860亿元，较上月多增2985亿元，带动新增直接融资较上年多增3315亿元至4309亿元，是新增社融的主要支撑因素。由于去年地方债提前下达开始于2月份，导致基数过大，今年2月份新增地方政府债券净融资额为1824亿元，较去年同期少增2523亿元，是新增社融的主要拖累项。虽然2月份新增社融同比小幅回落，但新增社融结构性表现仍好于去年同期：由于疫情防控的原因，导致居民出行受限，特别是处于购房需求的中长期贷款大幅回落，进而影响新增居民贷款，后续随着疫情的不断缓解，新增居民贷款将会出现补偿性恢复；受地方政府债券发行安排的影响，1月份地方政府债券提前下达额度使用较多，2月份地方政府债券发行相对有所回落，总体地方政府债券净融资额有所下降。所以综合来看，2月份社融的回落仍属正常波动。
　　金融政策支持企业渡过难关，M2与M1均回升。M2增速为8.8%，较上月小幅回落0.4个百分点，与去年上升0.8个百分点。M1同比增长4.8%，较上月大幅上升4.8个百分点，较去年同期上涨3.2个百分点。M2-M1“剪刀差”为4%，较上月收窄4.4个百分点。M1的回升主要为了缓解当前企业因疫情所受到的经营压力，多部门通过金融政策支持企业，向市场投放了大量的流动性。
　　疫情冲击下居民贷款回落，政策支持新增企业贷款高于去年同期。2月份新增人民币贷款7202亿元，较上月少增2.77万亿元，较去年同期少增438亿元。1月份的报告中我们推测，在疫情影响下，居民活动频率大幅降低，居民购房以及消费需求均有所回落，居民户贷款后续或出现显著回落。2月份居民户贷款出现显著回落，居民户贷款减少4133亿元，较上月少增1.04万亿元，较去年同期多减3427亿元；其中居民户中长期贷款增加371亿元，较上月少增7120亿元，较去年同期少增1855亿元；居民户短期贷款较上月多减3355亿元至-4504亿元，较去年同期多减1572亿元。此前的报告中我们提到“在复工的延期情况下，企业业务收入受限，为了维持企业的存续，仍需承担一定的成本，企业的现金流面临较大的压力，对贷款的需求将大幅提高”。2月份企业为了缓解短期的经营压力，同时在政策支持下，加大了对贷款的需求。非金融企业及机关团体贷款新增1.13万亿元，较上月大幅少增1.73万亿元，较去年同期多增2959亿元；其中非金融企业及机关团体中长期贷款新增4157亿元，较上月少增1.24万亿元，较去年同期少增970亿元；新增短期贷款6549亿元，较上月少增1150亿元，较去年同期多增5069亿元。2月份贷款内部结构符合我们此前的预期――居民贷款回落和企业贷款上升。由于疫情尚未完全结束，企业现金流压力仍持续，在相关政策的支持下，短期内企业贷款仍将持续增长；居民户贷款随着疫情的不断缓解将逐步回升但整体仍将处于低位，不过在疫情彻底结束后将会有补偿性恢复。
　　国务院常务会议再提“定向降准”，结构性宽松持续保障实体经济运行。从国内经济形势看，国内疫情持续好转，特别是当前绝大多数省份新增确诊连续多日为零，非湖北省份复工复产也在有序进行。不过疫情冲击尚未结束，中小企业仍面临经营困难的问题，为此中央以及多部委进一步出台政策保障中小企业的运行。2月25日，国常会在3000亿元专项再贷款的基础上，增加再贷款、再贴现额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持；政策性银行将增加3500亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。3月2日，五部委联合印发了《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》加大对中小企业的支持力度；3月10日国常会指出要“抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度”，同时对各类企业特别是中小企业加大支持力度，推动降低实体经济融资成本，缓解企业现金流压力，后续企业各类融资或将维持高位。3月3日，金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会上再次强调了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和‘不将房地产作为短期刺激经济的手段’要求，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，所以后续居民户中长期贷款或将持续回升，但在房地产政策延续背景下，或不会出现大幅波动。整体来看，央行的货币政策方向仍将继续结构性宽松，M2在央行多次补充流动性的背景下保持稳定，在保障实体经济恢复社融或将有所回升。从信贷结构上来看，各部门对企业的支持将加大对企业的扶持力度，企业贷款或继续回升，居民消费和购房需求虽有所恢复，但仍将保持低位。