东吴证券-固收周报：股债双杀现金为王，期限信用利差走扩-200315

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，2020年3月联储继续降低利率至0-0.25%的概率为77.9%，降至0.25-0.50%的概率为22.1%，2020年4月降低利率至0-0.25%的概率达73.1%，有26.9%的概率降至0.25-0.50%；3月9日，日本季调后实际GDP年化季率为-7.1%，欧元区季调后GDP年率为1%，高于预期0.9%，前值0.9%；3月13日，法国CPI年率1.4%，与预测值相同，低于前值1.5%；德国CPI年率1.7%，等于预测值和前值；美国核心CPI年率2.4%，略高于预测值2.3%，前值2.3%。
　　策略分析
　　美国：短期来看，受美国国内疫情迅速发展及全球股市下行等因素影响，防控疫情、保护市场将是美联储货币政策的重点，美债方面受美股暴跌，保证金追加等技术层面影响以及前期避险超调等情绪面影响本周资金外流，美债收益率或维持震荡格局；美元在前期预判联储降息超调影响后本周走升，短期关注联储18日议息会议上降息幅度，大概率不及市场预期，美元或仍维持小幅走升格局；美股周五由于市场预判周末或接连释放政策呵护信息而大幅反弹，短期或仍以震荡为主；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，联储或不得不进一步下调基准利率锚定区间以提振总需求，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，或呈现U型走势，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，受日本疫情防控力度提升对基本面的压制以及美日利差活于下周面临进一步收窄等因素影响，日元短期或进一步承压；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。
　　欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美面临对称性风险敞口，力度孰强孰弱短期仍较难以判定，欧央行前期未进一步下调基准利率让市场愈发感觉道欧央行政策的边界感，欧元短期内或在前期冲高后继续呈现震荡走势；中长期来看，基本面趋势上“美强欧弱”格局仍将是2020年主基调，欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，尽管全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但疫情已在欧洲大规模蔓延，对今年的原油需求产生严重负面影响，全球产业链修复也需要时间，同时，沙特等产油国为抢夺市场份额调低产品价格进一步抑制油价，疫情在世界众多国家依然处于快速传播阶段，最终影响尚未定论，油价预计维持低位波动；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，原油价格战长时间持续的可能性不大，同时俄罗斯表示仍存在新OPEC+协议的可能，尽管美国原油库存出现波动，但原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，供给端和需求端的不确定性将不断上升，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，新型冠状病毒在欧美主要国家继续传播，市场恐慌情绪升温，但美国基本面相对稳定叠加美联储及世界主要央行多次进行降息或定向降准的操作使得对于衰退的担忧降温，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，新冠病毒传播成为影响金价最主要因素，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，美联储预计后续再次下调政策利率，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。