粤开证券-【粤开策略大势研判】全球市场大震荡，A股表现较强独立性-200315

《粤开证券-【粤开策略大势研判】全球市场大震荡，A股表现较强独立性-200315（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《粤开证券-【粤开策略大势研判】全球市场大震荡，A股表现较强独立性-200315（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　全球市场大波动
　　2月下旬以来，全球市场经历了巨大的动荡。在不到一个月时间里，美股从最高点一度下跌了27%。
　　（一）多重因素引发全球市场的巨大震荡
　　是什么原因导致全球市场发生次贷危机以来最剧烈的震荡呢？我们认为，主要有以下多重因素的扰动：其一，事件性因素在海外快速蔓延，加剧了市场的担忧。其二，原油价格暴跌引发全球金融市场动荡。其三，美股的估值偏高，外部事件容易产生冲击。其四，金融市场存在一定的流动性压力。
　　（二）全球主要央行纷纷采取行动，短期存在反弹可能
　　面对金融市场的大震荡，全球主要央行纷纷迅速采取了行动。3月13日，全球市场也出现了大幅反弹。在以往的每次市场大调整时，美联储的呵护都及时出现，并扭转了下跌的势头，这一次能否奏效呢？回顾过去两轮美联储的降息周期，我们可以把其分为两个阶段：
　　（1）处于降息初期，美股相对安全，但一些隐忧开始显现。我们可以把美联储最后一次加息至第一、二次降息这段时间定义为降息初期，比如2000年5月至2001年1月，2006年6月至2007年9月。从过去几十年的美股历史看，美联储的降息初期大概持续6-15个月。2018年12月是美联储最后一次加息，而2019年7月则是本轮降息周期中的第一次降息。
　　在美联储降息初期，美国经济增长动能必然是转弱的，市场的悲观情绪会逐步增加，但美联储会把原来鹰派的基调向鸽派修正，对经济的下行预期形成一定的对冲。这一时期美股大概率会震荡筑顶，比如2000年下半年和2007年下半年。2019年7-10月间，美联储连续降息使美股上涨延续到今年1月。
　　（2）处于降息中后期，美股一般都转入熊市，投资者应该警惕风险。在降息中后期，经济下行的预期会很浓，会抵消降息带来的正面刺激情绪，美股通常处于熊市的快速下杀阶段。比如2007年四季度美联储开启降息三次，而美股在2007年10月见顶并迅速形成大熊市。
　　今年3月，美联储已经开启了本轮周期的第四次降息，而且降息的幅度已经过半，可以清晰的认为处于降息中后期。目前美股处于次贷危机以来较差的周期位置。不过，我们应该注意到，美股在经过快速下跌后，计提了较为悲观的盈利预期，短期内存在反弹的可能。
　　中国央行定向降准，逆周期政策发力中
　　中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。
　　一方面，定向降准将释放中长期的便宜资金，有利于降低银行的负债成本，从而鼓励银行增加对实体经济的支持。另一方面，在全球央行纷纷降息的背景下，央行定向降准，也有助于对冲海外经济、金融动荡对国内的冲击。根据我们宏观组的判断，目前宏观政策仍处于逆周期调节的发力过程中，未来降息仍值得期待，财政政策的加码也是必要的。
　　大势研判：保持谨慎，注重结构
　　相对于全球市场的大震荡，过去两周A股表现相对较为优异。沪指仅下跌了3%，人民币整体也较为稳定，外资仅出现阶段性流出。
　　（一）A股韧性强，板块分化较明显
　　A股表现出较强的韧性和独立性，可能主要有几个原因：
　　其一，A股的估值水位偏低，对负面冲击的承受力更强。目前沪深300的PE（TTM）约为11.7倍，处于过去十年历史的40%左右的分位水平，估值依然偏低，所以在面对不确定时，比美股的抵抗力更强。
　　其二，国内的政策空间比欧美大。同样是采取逆周期政策对冲事件性因素的影响，欧美腾挪的空间要小得多。比如，美联储基准利率已经降到1%了，已经没有多少下调空间，而我们这些年一直保持比较常态的货币政策，不论是降息还是降准都有很大的空间，而且我们在财政和产业政策上子弹也更充足。
　　虽然A股近期表现较强的韧劲，但近期行情的演进并不像2月份反弹时那么的清晰和犀利，风格和板块轮动与分化较为明显。这也从侧面说明，当下市场资金还是存在很大的分歧。另外，外部市场的剧烈震荡，全球风险偏好的降低，会导致外资阶段性的流出，本周北上资金净流出约420亿元。
　　综合而言，我们认为，短期应该多关注外部风险，仓位上不宜过于冒进，等待逆周期政策进一步加力。
　　（二）配置主线
　　在当前的环境下，整体仓位适当保持谨慎，配置上更加注重结构，我们建议以下几条主线：
　　主线之一，受益于央行定向降准的大金融板块。一方面，在风险偏好有所下降之际，大金融本身也具有较好的防御特征，尤其是券商的业绩依然稳健，是配置的优选；另一方面，央行定向降准有利于降低银行的负债成本，银行板块直接受益。
　　主线之二，代表科技方向的“新基建”板块。新基建代表着未来科技的主要方向，而且正在受到政策的支持，5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网、信息安全等领域是值得重点关注的领域。
　　主线之三，受益于稳增长的耐用品消费和建筑建材等板块。为了实现全面建成小康社会的目标，未来逆周期政策持续加力仍是大概率事件，耐用品消费和基建短板是刺激的主要方向，汽车、家电、建筑建材等板块或将受益。
　　风险提示：美国经济大幅下行