天风证券-帝欧转债：着力工程端的建筑陶瓷龙头，申购建议，积极参与-211024

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申购分析：1.帝欧转债发行规模15亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.53元，截至2021年10月22日转股价值107.24元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。

按2021年10月22日6年期AA-级中债企业到期收益率6.93%的贴现率计算，债底为81.60元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为28.66%，对流通股本的摊薄压力为49.01%，对现有股本有较大摊薄压力。

2.截至2021年10月22日，公司前三大股东刘进、吴志雄、陈伟分别持有占总股本14.25%、13.83%、13.81%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。

剩余网上申购新债规模为3.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0038%-0.0042%左右。

3.公司所处行业为其他建材Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年10月22日收盘，公司PE(TTM)为9.56倍，在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平，市值56.14亿元，低于同业平均水平。

截至2021年10月22日，公司今年以来正股下跌28.47%，同期行业指数上涨1.06%，万得全A上涨5.30%，近100周年化波动率为50.40%，股票弹性较高。

公司目前股权质押比例为28.54%，股权质押风险一般。

其他风险点：1.主要原材料及能源价格波动风险；2.下游行业需求变化风险；3.市场竞争加剧风险。

4.帝欧转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予23%的溢价，预计上市价格为132元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。