国盛证券-内蒙一机-600967-低估值、稳健成长的陆战龙头配置价值凸显-200315

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　　低估值、稳健成长的陆军主战龙头，维持“买入”评级。内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地，在2020年确保实现机械化的目标面前订单确定性高，叠加民品业务回暖也有望贡献业绩增量，同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。维持前期盈利预测，预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元，EPS为0.37/0.43/0.49元，CAGR15.6%，对应PE分别为28.0/23.7/21.0倍，维持“买入”评级。
　　北创公司与中国铁路总公司签订7.35亿元铁路车辆合同。2020年3月12日公司发布签订日常生产经营合同公告，全资子公司包头北方创业与中国铁路总公司签订《C70E型铁路货车采购项目合同》，由中国铁路总公司向北创公司采购2000辆C70E型通用敞车，合同总金额总计73,500.00万元，将于2020年9月30日前按季交付完成。
　　2020年为中国铁路总公司货运新规划的收官之年，铁路货车采购需求有望集中释放。根据中国铁路总公司发布的《2018-2020年货运增量行动方案》，与2017年相比，规划到2020年全国铁路货运量增加11亿吨、增长30%，近三年将采购21.6万辆铁路货车。从采购进度来看，2018-2019年中国铁路总公司分别采购铁路货车5.79万辆、4.22万辆，前两年合计完成量不及三年新规划的一半，预计2020年作为收官之年，采购需求或有望集中释放。
　　公司在铁路车辆领域地位相对稳固，伴随采购需求释放业绩增长可期。公司的铁路车辆产品覆盖敞/罐/平/棚/漏斗/专用车6大系列40多个型号，载重覆盖60吨级到100吨级的全系列车型，先后通过EN15085、TSI、EC以及AAR认证。根据公司披露订单情况，2018-2019年与中国铁路总公司分别签订3200辆、2600辆铁路车辆合同，以及2020年以来中国铁路总公司采购量3.2万辆，公司总体市场份额稳定在6%左右。2018年公司铁路车辆实现收入11.69亿元、贡献净利润3000.22万元，预计2020年在总采购需求有望密集释放的行业背景下，公司民品铁路车辆业务增长可期。
　　军品交付仍处高峰，公司在手订单充足。公司作为陆军主战装备龙头，产业链主导地位明显，对上下游均有较强话语权，同时资产负债表多项指标显示目前在手订单充足，陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1）应付预付：19Q3公司应付账款36.83亿元，较18年末大增130.90%，远高于公司同期的预付款项11.56亿元（-30.59%）；2）存货：19Q3存货金额36.53亿元（+11.03%），再创历史新高，主要系在产品未完工交付增加；3）预收：19Q3预收款项64.39亿元（+24.89%），维持在历史峰值附近。
　　风险提示：军品订单交付结算时点难以把握；铁路货车招标进度低于预期；混改进度低于预期