中泰证券-非银金融行业周报：保险关注代理人扩张，券商对外开放加速-200315

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　　投资要点
　　核心观点：我们认为，流动性驱动风险偏好提升，叠加资本市场改革助力券商转型发展，持续看好龙头券商竞争力增强；保险关注3月增员情况；关注资负两端具备溢价能力的头部租赁公司。
　　券商：行业对外开放加速，龙头转型不断提升自身核心竞争力。证监会明确自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，相比2019年10月拟自2020年12月1日起取消提前8个月，行业对外开放加速推进。我们认为，1）从市场角度来看，金融领域对外开放将促进中国资本市场活跃度及深度的提升，市场规范化、机构化、产品化发展；2）对券商行业而言，对外开放带来业务转型契机，a.短期外资有望发挥其在跨境业务领域的优势，2018年之前，合资券商多数仅具备投行业务牌照，且非控股背景下，主要为跨境业务提供资源助力，业绩表现相对较弱，根据上证报，截止2019年，13家外资券商（扣除新设）实现净利润56亿元，同比+61%，低于行业同比+85%；b.中长期外资谋求全牌照，竞争或聚焦财富、资产管理以及投行风险定价，海外龙头在投顾服务模式、多元化产品设计、高净值客户服务以及全球资产配置、交易业务具有经验与优势，可助力券业财富管理、资管业务转型，同时投行业务定价能力迎来调整和机遇。建议关注资本实力具备优势、持续转型发力的行业龙头券商中信、国君、海通、华泰等。
　　保险：各家公司近期即将推出低件均易于线上销售的产品，旨在激活队伍，扩大代理人的举绩面。国寿和平安的新产品均为两全主险，附加重疾险，通过设置期限（主险为定期形态），降低满期金和身故给付金来达到减少件均，适合线上销售的目的，且和当前主打的重疾险形成区隔；3月关注代理人的扩张。3月是传统增员月，保险公司2月通过线上营销积累了大量的准增员对象，3月的主要工作是引导这些准代理人入职并帮助他们留存，预计在增员的带动下，各家公司3月的新单数据环比会有所改善。当前推荐国寿（开门红进展最好，2-3月聚焦重疾险，价值率同比大幅提高，1季度仍有望保持Nbv的正增长）和新华（主推产品逐渐过渡到健康险）
　　多元金融：信托：根据用益信托数据，截至2月，本月发行集合信托规模1678.57亿元，环比-18.64%，同比6.79%，随着复工展开，产品端成立和发行速度逐渐恢复，2月同比增速已转正；产品收益率方面，2月集合信托产品平均收益率为7.81%，与上周基本持平，在流动性宽裕、专项债资金注入、融资环境改善等因素下，收益率仍继续缓慢下行。中长期看，行业仍处于回归信托本源和文化的过程中，持续关注财富管理行业转型和竞争格局趋势。租赁：头部金融租赁公司，资产端议价能力强且稳定，负债端渠道多元，更受益于负债成本下行。但受疫情影响，需持续跟踪租赁资产质量情况，尤其是资产投向集中度较高的公司。建议关注资负两端具备溢价能力的头部租赁公司。
　　投资建议：持续看好券商板块。我们预计，上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境，流动性驱动市场活跃度提升，融资类业务余额提升，风险偏好上移，券商板块具备beta属性，有望直接受益；同时政策环境大变化带来业务转型机遇，关注大资管框架下财富管理模式转型以及现代化投行以定价为核心的竞争力提升；关注三类标的a、交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放，建议关注华泰证券、东方财富等；b、再融资新规有望给投行业务带来助推力，关注投行市场化程度高，储备丰富的中信建投、广发证券等，以及持续受益龙头标的中信证券、中金公司等；c、权益市场走强利好券商投资收益率改善，建议关注东方证券等。
　　风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。