天风证券-苏宁易购-002024-19Q4家乐福扭亏为盈，加速构建全渠道智慧零售-200315

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　　事件
　　3月13日，公司披露2019年业绩快报，2019年公司实现营业收入2703.15亿元，同比增长10.35%。公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为110.16亿元，同比减少17.34%。其中，2019年Q4公司实现营业收入693.05亿元，同比减少3.73%；公司实现归属于上市公司股东的净亏损8.87亿元，去年同期为72.01亿元。
　　点评
　　营业收入：2019年实现营业收入2703.15亿元，同比增长10.35%。分季度来看，2019年Q1/Q2/Q3/Q4的营收分别为622.42/733.30/654.37/693.05亿元，同比增长25.44%/ 20.10%/5.05%/-3.73%。
　　GMV：2019年公司商品销售规模为3796.73亿元，同比增长12.74%。2019年公司实现线上平台商品交易规模为2,387.53亿元（含税），同比增长14.59%，其中：①自营商品销售规模1,584.39亿元（含税），同比增长5.77%；②开放平台商品交易规模803.14亿元（含税），同比增长37.14%。
　　净利润：2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为110.16亿元，同比减少17.34%，主要系去年公司出售了部分阿里巴巴股份，相应净利润增加。
　　经营数据：①会员：截至12月31日公司注册会员数量为5.55亿。2019年12月苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例达到94.27%。公司年度活跃用户数规模同比增长20.52%，整体用户复购频次也有所增加，全场景融合运营取得一定的成效；②开放平台：公司加快开放平台商户的引进，持续赋能商户，向商户开放会员、流量资源共享营销，提供直播、苏宁拼购、苏宁推客等工具，加快仓配服务能力的开放，报告期内公司开放平台非电器品类商户占比提升至85.53%，商户数量及活跃度也有较大的提升；③物流业务：1）截至2019年12月苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1,210万平方米，快递网点25,881个。2）截至12月31日公司已在44个城市投入运营57个物流基地，在16个城市有18个物流基地在建、扩建。
　　盈利预测与估值
　　公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。受疫情影响，将公司2019-21年业绩预期从111/30/42亿下调至110/8/22亿，当前市值对应8/100/38xPE，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济增速不达，社零消费增速不达预期，苏宁平台与家乐福整合进度不达预期，疫情影响超预期