天风证券-建筑装饰行业：风险偏好有所修复，建筑有望继续充当急先锋-200315

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　　1、当我们讨论建筑板块行情能不能持续的时候，我们是在讨论什么？自从2017年中“去杠杆”趋势开启以来，建筑板块走势一直偏弱，甚至在2019年在所有行业板块中涨幅位居倒数；近期、尤其是近一个月来，建筑板块涨幅居前，这里面的促发因素发生了什么样的变化？真的是基本面发生了根本性的逆转？我们认为不是，更多的可能还是投资行为的变化。那么建筑板块行情能不能持续，本质上是在探讨这次的调整是一个“一两周”的短期调整、还是一次能持续较长时间的中期调整？
　　2、对于建筑板块而言，基本面的问题不是主要问题。现在市场对于社会投资、基建投资增速下行或已经是共识，且已反映在了较低的估值水平上；但是由于资金宽松等逆周期微调政策有望在短时间内提升行业景气，反而可能成为超预期的方面；在竞争结构方面，行业龙头、细分行业龙头面临的境遇应不会比过去几年更差，他们的稳健增长反而可能被市场重视起来。
　　3、从交易行为层面，建筑板块目前的估值水平仍然偏低，我们在上周周报中提出，从行业竞争结构的角度，龙头市场集中度提升的迹象越来越明显，八大央企2019年前三季度出现了近五年来的收入增速新高。以中国中铁、中国铁建为例，其2019年前三季度利润增速为16%、18%，对应8倍左右的静态PE或处于显著低估的状态，估值的上升只是缺乏催化剂；如前所示，基本面料不会更差，那么他们的估值水平、乃至整个行业的估值水平应可能会逐渐提升。
　　4、在所有的子行业中，钢结构作为装配式的重要部分，目前或享有着整个建筑行业最好的景气度，料行业每年能维持稳健的增长，龙头企业增速有望在强者恒强的基础上显著强于行业，或成为建筑板块反弹的急先锋，由于目前估值水平处于较低位置，仍在可接受的范围内，因此我们预计仍能保持强势。
　　此外，近期我们推出深度专题《十问装配式建筑-体系差异、政策脉络和经济适用性》（2020-2-21）解析市场对于装配式建筑的十个主要疑问后，我们再次推出深度专题《五问钢结构建筑-钢结构建筑的逆袭之路是否启程？》（2020-3-8）来聚焦钢结构相关问题。建议关注钢结构相关公司如精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构、东南网架等、预制PC结构公司远大助工等等。
　　5、对于整个行业估值，我们仍然维持乐观，整个建筑板块大概率仍能迎来估值提升，只是节奏、幅度不同而已。具体来说，推荐关注在传统业务具有竞争优势的龙头企业，比如房建施工龙头中国建筑、上海建工等，基建施工龙头中国中铁、中国交建、中国铁建等，设计龙头中设集团、苏交科等；装饰行业龙头金螳螂、广田集团等；以及近年来真正景气的部分子行业，比如钢结构（精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构等）、智慧路灯工程（华体科技）等等。
　　风险提示：我国固定资产投资超预期下行；逆周期政策落地不及预期