天风证券-半导体行业：疫情影响推演/估值比较材料板块具备扩张基础下/关注具备新基建属性的长江存储产业链-200315

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　　我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。
　　回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。本周议题我们重点讨论：1疫情对半导体板块影响情景推演；2半导体板块当前估值；3具备新基建属性，投资扩张的长江存储产业链
　　半导体板块受全球疫情扩散导致避险情绪上升板块回调，半导体板块隐含波动率较高，我们仍然坚持从产业趋势和前瞻判断出发，短期疫情扩散不改行业需求边界扩张，我们从全球产业趋势和国内国产替代双逻辑出发，坚定看好具备“长坡厚雪”的优质龙头公司。
　　从半导体板块整体看，疫情发展具有不确定性，需求端的波动受到疫情发展的影响，因此对整体需求/供给的预测分为以下五种情况：
　　1全球需求在1H20下降，预期在2H20出现V型复苏。目前疫情在全球蔓延，各国实施各项政策来刺激经济发展，防止疫情造成需求的永久性损失。随着需求在供应减少的情况下快速复苏，当前股价下跌反应短期需求下降影响，但需求的V型反转会使得股价反弹，并继续呈现上升趋势。
　　2全球需求在1H20下降，但在2H20出现U型恢复。疫情影响使总体需求不及预期，需求恢复需要时间弥补。但全球需求下降速率低于供给速率，我们仍估计半导体股未来整体走势向上。
　　3全球需求在1H20下降，但在2H20出现U型恢复。疫情影响使总体需求不及预期，需求恢复需要时间弥补。但全球需求下降速率高于供给下降速率，我们判断半导体厂商将在后续季度灵活调整资本扩张计划，半导体仍具备中长期向上逻辑。
　　4如果全球疫情的控制不及预期，疫情影响持续时间长则需求恢复将延迟到20H2。但是国内新基建需求拉动，国内疫情已经得到控制，国内半导体板块具备短期优于全球半导体板块的内需拉动，股价将优于海外提前恢复。
　　5如果疫情的控制不及预期，疫情影响持续时间长，需求恢复将延迟到2021，各国财政和货币政策刺激未能起作用，整体经济形势走弱，股市受到影响，对半导体行业格局将产生影响，国内半导体将有机会加速国产替代，对产业转移将产生深层次影响
　　国产替代维度：国产替代是国内半导体板块优质公司的核心逻辑，优质赛道上的公司都具备“长坡厚雪”特征，叠加供应链的需求，无论是整机厂商对上游芯片公司的加持，还是晶圆厂扩产带动设备材料的国产转移，都是国产半导体的黄金机遇。板块优质公司都将享受国产替代下的核心成长逻辑。我们看好全球产业共振叠加国产替代赛道上的优质龙头：中芯国际（先进制造）/兆易创新（存储）/北方华创（设备）/中环股份（硅片）/圣邦股份（模拟）/闻泰科技（功率）/长电科技（封测）/华特气体（特气）/耐威科技（MEMS）
　　风险提示：疫情发展的不确定性；中美贸易战不确定性；5G发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软